2000년 금융비용 증가 예상 ... 삼보컴퓨터, 전기초자 등 유망
주식시장이 `99년7월12일 장중 1천52.60의 고점을 기록한 후 7월21일 현재 9백65.11까지 하락하는 조정국면을 보이고 있다.이는 첫째로 국내 경기가 빠르게 회복되고 주식시장이 단기 급등함에 따라 정부가 인플레 심리 확산을 우려해 금리 상승을용인했고 둘째로 아시아증시의 급등에 따라 이익의 실현을 위한 외국인의 매도세가 지속되었고 셋째로 중국은행의 신용등급이 하락함에 따라 중국 위안화의 평가절하 가능성이 높아졌기때문이다.◆ 적정금리 수준 이하 저금리정책 지속이번 1천포인트 돌파는 과거 두번의 사례와는 달리 단기조정후재상승해 99년중 1천1백50포인트까지 상승할 전망이다. 이와같이 주가가 계속 상승할 것으로 보는 이유는 다음과 같다.첫째, 정부가 당분간은 확실한 경기부양을 위해 적정금리 수준이하의 저금리정책을 지속할 것으로 보이기 때문이다. `99년부터 2000년까지 우리나라의 적정금리는 실질경제성장률 6~7%에소비자물가상승률 1~3%를 더한 8~10% 수준으로 계산되어 동기간 회사채수익률은 10% 이하의 수준에 머물 것으로 전망된다.둘째, 회사채수익률이 10% 수준 이하에 머물면 주식형수익증권(뮤추얼펀드 포함)으로의 자금유입이 지속될 전망이기 때문이다. 지난해 예를 볼 때 공사채형수익증권에서 주식형수익증권으로의 자본이동 변곡점은 회사채수익률 10% 수준이었다.`98년말 8조3천억원이었던 주식형수익증권 잔고는 `99년7월19일에 39조원으로 `99년 들어서만 4배나 증가했다. 3월에 2조원이 유입된데 이어 4월엔 5조원, 5월엔 6조원, 6월엔 7조원, 7월엔 19일까지 9조원이 유입되어 유입속도도 날로 증가하고 있다. `99년말 주식형수익증권 잔고는 70조원에 이를 것으로 전망되어 앞으로도 31조원 정도가 신규 유입될 전망이다. 이를고려하면 하반기의 유상증자와 신규공개로 인한 공급물량 28조원은 소화될 수 있을 것으로 전망된다.셋째, 실물경제가 빠르게 회복되고 있고 이에 따라 상장기업의이익이 크게 증가할 것으로 전망되기 때문이다. 대우증권의 전망에 의하면 우리나라의 경제성장률은 99년에 6.9%, 2000년엔6.8%에 이를 것으로 전망되며 `99년과 2000년의 주요 상장기업의 경상이익은 연평균 50% 이상 증가할 것으로 전망되고 있다.넷째, 외국인의 매도세는 최근 발행이 급증한 한국물 DR의 구입을 위한 대체자금의 마련이 주된 이유이지 우리나라 증권시장의 투자 매력도가 하락했기 때문은 아니므로 오래 지속되지는 않을 전망이다.다섯째, 위안화의 평가절하는 아직은 가능성이 크지 않으며 평가절하가 되더라도 10% 안팎의 소폭에 그칠 것으로 전망되어아시아통화가치의 연쇄적인 평가절하로는 연결되지 않을 전망이기 때문이다. 채권과 주식가격의 평가를 위해 Yield Gap모형이 많이 사용된다. Yield Gap은 채권수익률에서 주가수익률을 뺀 값으로 계산되는데 이 차이는 보통 이익의 성장률을 의미한다. `80년이후분기별 회사채수익률에서 주가수익률(순이익합계/시가총액합계)을 뺀 값은 분기별 실질경제(GDP)성장률과 매우 비슷하게나타났다.이를 기초로 `99년 하반기의 종합주가지수를 `99년 하반기의예상실질경제(GDP)성장률과 예상 회사채수익률 및 예상순이익합계로써 구해 보면 와 같다. `99년 성장률이 6.5% 수준을 기록하고 회사채수익률이 9.5~10% 수준을 나타내면 `99년하반기의 종합주가 수준은 1천90~1천2백72 수준을 나타낼 것으로 전망된다.◆ 영업수익성 2000년엔 12.1% 상승앞서 본 바와 같이 경기가 회복되면서 시중금리는 7%대에서9% 수준으로 높아졌으며 당분간은 9~10% 수준을 유지할 것으로 전망된다. 물론 9%대의 금리 수준도 `98년의 평균금리 15%보다는 매우 낮은 수준이기 때문에 `99년 주요상장회사들의 순이익이 크게 증가할 것이다. 그러나 2000년의 금융비용은 시중금리의 상승에 따라 점차 증가할 전망이어서 앞으로는 영업수익성(ROIC)이 좋은 회사에 주목함이 좋아 보인다.대우증권에서 수익예상을 하는 주요 상장회사 2백50사의 영업수익성은 `98년 9.1%에서 `99년엔 10.3%로, 2000년엔 12.1%로상승할 전망이다. 2000년에 영업수익성이 20%를 넘을 회사로는 삼보컴퓨터, 전기초자, 삼성전자, SK템레콤, LG전자, 영풍제지, 메디슨, 새한정기, 롯데삼강, 이수화학, 영창실업, LG정보통신, LG전선 등이 있다.◆ ROIC(Return On Invested Capital)ROIC(Return On Invested Capital)는 영업자산의 수익성을 나타내는 지표로서 영업이익을 영업자산으로 나눈 값이다. 이때영업자산은 영업이익을 창출하는 자산을 의미하며 총자산에서투자자산과 이연자산을 차감해 계산된다. 이 지표가 크면 영업자산의 수익성이 좋음을 나타낸다.◆ Yield GapYield Gap은 채권수익률에서 주가수익률(순이익/시가총액)을뺀 값으로 계산되는데 이 차이는 보통 이익의 성장률을 의미한다. 이때 이익의 성장률은 장기적인 미래에 대한 고정성장률로서 보통 실질경제(GDP)성장률이 사용된다. Yield Gap이 실질경제성장률보다 크면 주가수준이 채권에 비해 과도하게 높은상태를 나타내고 반대로 Yield Gap이 실질경제성장률보다 작으면 주가수준이 채권에 비해 저평가되어 있음을 나타낸다.