ECB의 양적 완화로 유로 캐리 자금 주목…한국, 2% 금리에 환차익까지
ECB가 미국식 QE에 나서는 것은 유로존의 경기 부진과 물가 하락이 지속되고 있기 때문이다. 유로존의 소비자물가 상승률은 작년 12월에 전년 동월 대비 마이너스 0.2%를 기록해 디플레이션에 진입했다.
ECB의 이번 결정이 Fed의 양적 완화와 마찬가지로 자산 가격과 실물 경기 회복에 도움이 될지 여부에 관심이 집중되고 있다. 결론부터 말하면 유로존의 현 경제 여건을 감안할 때 실제 효과는 미지수다. Fed의 양적 완화 추진 당시보다 유로존 내 국채 금리 수준이 이미 낮게 유지돼 있어 국채 매입에 따른 실제 효과가 반감될 수 있기 때문이다.
이른 시일 내 유럽의 경기 회복이 어렵다면 ECB 양적 완화의 궁극적 목표인 ‘디플레이션 탈피’도 상당 기간 경과해야 가능할 것으로 예상된다. 유로존의 소비자물가 상승률 변동 요인을 분석한 결과를 보면 경제성장률, 원유 가격 변화율, 비원유 상품 가격 변화율 가운데 경제성장률이 가장 크게 영향을 미치는 것으로 나타났기 때문이다.
와타나베 부인 가고 소피아 부인 온다?
우리에게 관심이 되는 것은 ‘ECB의 QE로 풀린 돈이 어디로, 특히 한국에 얼마나 들어올 것인가’ 하는 점이다. 이 때문에 국내 증시에서는 오랜만에 유로 캐리 자금과 소피아 부인의 향방이 주목을 끌고 있다. 코스닥에 이어 지난 4년 동안 박스권에 갇혀 있던 코스피 지수가 한 단계 상향 조정되는 계기가 되지 않겠느냐는 낙관론도 고개를 들고 있다.
캐리 트레이드는 증권 브로커가 차입한 자금으로 주식과 같은 유가증권의 투자를 늘리는 행위를 말한다. 차입한 통화에 따라 엔 캐리 트레이드 자금과 달러 캐리 트레이드로 양분돼 왔지만 유럽 재정 위기 이후 유로 캐리 트레이드 자금도 부쩍 증가하고 있다. 캐리 트레이드를 운용하는 주체도 엔 캐리의 경우 ‘와타나베 부인’, 달러 캐리의 경우 ‘스미스 부인’, 유로 캐리의 경우 ‘소피아 부인’으로 차입국의 가장 흔한 성(姓)을 따 부른다.
역사적으로 차입국 통화별 캐리 자금 흐름을 살펴보면 1990년대 중반 이후 캐리 자금은 주로 엔 캐리 트레이드를 주도하는 와타나베 부인이 활발하게 움직였다. 당시 제로 금리 정책에 따라 엔 캐리 트레이드 조건이 충족됐기 때문이다.
유럽의 재정 위기가 발생된 이후 유로 캐리 트레이드 자금을 주도하는 소피아 부인의 활동도 눈에 띈 적이 있었다. 최근에는 ECB가 미국식 양적 완화 추진 계획을 발표한 것을 계기로 유로화가 뚜렷한 약세를 보임에 따라 유로 캐리 포지티브 트레이드 여건이 재차 형성돼 앞으로 소피아 부인의 향방이 가장 주목받을 것으로 예상된다.
캐리 자금 유입은 양날의 칼
유로 캐리 트레이드와 소피아 부인의 향방이 관심을 받는 이유는 유로화 가치가 추가적으로 떨어질 것이라는 전망이 우세하기 때문이다. ECB의 양적 완화 정책으로 올해 3월부터 매월 600억 유로의 자산 매입을 통해 시장에 유동성을 공급할 경우 유로화 가치의 추가 하락이 불가피할 것으로 예상된다.
‘그렉시트’ 우려와 관련해 그리스 집권에 성공한 알렉시스 치프라스 신임 총리가 앞으로 어떤 방안을 선택하느냐도 유로화 가치에 결정적인 영향을 줄 가능성이 높다. 현재 치프라스 그리스 신임 총리가 선택할 수 있는 방안은 유로존에서 탈퇴하는 ‘그렉시트(Grexit:Greece+Exit)’와 다른 하나는 그대로 잔존시키는 ‘G유로(Greece+Euro)’ 방안이다.
이 중 G유로는 외형상으로 그리스를 유로존에 잔존시키면서 독자적인 경제 운용권을 주는 방식이다. 이때 그리스와 같은 경제 취약국은 수렴 조건에 구속되지 않으면서 위기를 풀어갈 수 있고 독일 등 경제 핵심국은 구제금융 부담을 덜 수 있는 ‘윈-윈 방식’으로 ‘그렉시트’보다 현실적이다.
치프라스 총리도 이 방안에는 동조하고 있지만 그렉시트 우려가 높아지는 것은 구제금융 수용 조건인 긴축을 이행하지 않을 가능성 때문이다. 취약 정도가 심한 회원국일수록 재정 긴축이 국내총생산(GDP)에 미치는 타격이 강하기 때문에 트로이카(EU·ECB·IMF)의 요구를 그대로 수용할 수는 없는 상황이다.
이 때문에 대부분의 예측 기관들은 유로화의 약세 흐름이 앞으로도 상당 기간 지속될 것으로 내다보고 있다. 유로화 환율 전망을 가장 보수적으로 보고 있는 영국의 경제 전문지 이코노미스트가 내놓은 ‘올해 세계경제 전망(The World in 2015)’에서는 등가 수준(1유로=1달러)까지 떨어질 것으로 내다봤다.
캐리 자금의 성격이 강한 유로 밖으로 이탈되는 자금은 미국과 영국을 비롯한 유로 역외국, 대만을 중심으로 한 아시아 지역으로 마치 부챗살처럼 퍼질 것으로 예상된다. 이미 이런 조짐은 올해 1월 말 ECB의 양적 완화 정책 발표 이후 글로벌 자금의 움직임을 보면 뚜렷하게 나타나고 있다.
주목해야 할 것은 유로화를 조달해 원화 자산에 투자할 때 얻을 수 있는 수익을 보여주는 유로·원 캐리 트레이드 지수도 상승하고 있는 점이다. 수치가 높을수록 유로화 자금이 한국에 들어올 가능성이 높다는 의미다. 유로·원 캐리 트레이드 지수는 지난 1월 2014년 이후 최고 수준까지 상승했다.
이는 양적 완화 확대로 유로화 조달 비용이 낮아진 반면 한국은 기준 금리가 2%로 상대적으로 높은데다 막대한 경상 흑자 외화보유액으로 환차익까지 기대할 수 있기 때문이다.
캐리 트레이드 자금의 유입은 양날의 칼이다. 과도하게 유입되면 시장 혼란기에 급격히 이탈돼 크게 흔들릴 가능성이 높다. 특히 캐리 트레이드 자금은 투기 성격이 짙기 때문에 국제 금융시장이 출렁일 때 대외 환경에 크게 의존하는 한국 경제가 의외로 큰 충격을 받을 수 있다.
한상춘 한국경제 객원 논설위원 겸 한국경제TV 해설위원 schan@hankyung.com
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