주가 하락·환율 급등은 ‘환차익’ 기회
프랑스 대선과 그리스 총선이 동시에 치러진 슈퍼 선데이 이후 ‘그렉시트(Grexit)’ 문제가 공식화됨에 따라 국제금융 시장이 요동치고 있다. 국내 증시도 유럽계 자금이 대거 이탈되면서 주가 하락 폭으로 본다면 스페인보다 더 크다.아이로니컬하게도 우리 경제에 대한 해외의 시각은 커다란 변화가 없다. 오히려 우리 경제의 부도 가능성을 알 수 있는 크레디트 디폴트 스와프(CDS) 금리나 외평채 가산 금리는 작년 말 수준에 비해 하락했다. 한 달 전이긴 하지만 미국의 무디스는 우리의 신용 등급 전망을 ‘안정적’에서 ‘긍정적’으로 상향 조정했다.
우리 경제에 대한 해외 시각에 큰 변화가 없는 데도 유럽계 자금이 대거 이탈되는 것을 알기 위해서는 유럽 금융사들이 그리스의 유로존 탈퇴 우려 등과 같은 특정 사건으로 마진 콜(margin call:자본 부족)을 당하면 이에 응하기 위해 디레버리지(deleverage:자산 회수) 대상으로 어느 국가를 선택하는지에 대한 이해가 전제돼야 한다.
당초 예상하지 못한 사태로 금융사들이 마진 콜을 당하면 외부에서 긴급 자금 지원이 없으면 보유 자산을 처분해 응해야 한다. 전제는 보유 자산을 적게 처분해야 한다는 점이다. 이때 시장 상황은 위기 발생국보다 위기를 피해갈 것으로 보이고 경제 여건이 좋은 국가가 디레버리지 국가로 적합하다.
반대로 한국과 같은 경제 여건이 좋은 국가들은 팔려는 사람이 적고 사려는 사람이 많아 초과 수요가 발생하거나 최소한 위기가 발생한 국가보다 수급 사정이 좋다. 이 때문에 마진 콜을 당한 금융사들이 디레버리지 대상으로 선택하게 되고 이들 국가들은 당초 기대와 달리 외국 자금의 이탈로 주가는 떨어지고 환율은 올라가 뜻하지 않은 현상을 맞게 된다.
역설적으로 들릴지 모르지만 오히려 우리 경제가 좋기 때문에 증거금 부족 현상이 발생한 일부 유럽 금융사들의 사전 준비 차원에서 디레버리지(preemptive deleverage) 대상으로 우리를 선택하는 과정에서 나타나는 현상이다.
현시점에서 주식 투자자들이 관심을 갖는 것은 대거 이탈하고 있는 외국인들이 언제 다시 돌아오느냐는 것이다. 유럽 위기 성격상 시간이 걸릴 것으로 보이지만 외국인이 한국 등에 투자할 때 가장 먼저 고려하는 것이 피셔의 통화가치를 감안한 국제 간 자금 이론이다.
최근 국제 간 자금 흐름에 금리 차로 자금이 이동하는 정도는 약하다. 대부분의 국가들이 유동성의 함정(liquidity trap)에 빠져 금리와 같은 가격 변수가 제 기능을 하지 못하고 있기 때문이다. 또 글로벌 금융 위기 극복 차원에서 모든 국가들이 금리를 경쟁적으로 내려 각국 간의 금리차가 별로 크지 않은 것도 또 다른 요인이다.
그 대신 환차익 여부에 따라 자금이 이동하는 정도는 더 강하다. 투자 대상국의 환율이 적정 수준보다 높으면(저평가) 환차익이 기대돼 ‘외자 유입→주가 상승, 환율 하락→추가 외자 유입’ 간의 선순환이 발생한다. 반대로 낮으면(고평가) 환차손이 우려돼 ‘외자 이탈→주가 하락, 환율 상승→추가 외자 이탈’이라는 악순환이 발생된다.
‘비관론’에 흔들려서는 안돼
한 나라 통화가치의 적정 수준을 파악하는 방법으로는 환율 구조 모형, 경상수지 균형 모델, 수출 채산성 이론이 많이 활용된다. 우리나라에서는 수출 업체를 대상으로 조사한 적정 환율 수준이 많이 알려져 있다. 최근 무역협회가 조사한 자료에 따르면 국내 수출 기업들이 생각하는 적정 환율은 1070원 내외로 파악됐다.
현재 환율이 1160~1170원대에서 움직이고 있는 점을 감안하면 외국인이 국내 증시에 투자할 때 환차익이 기대되는 수준이다. 국내 외환시장의 현 여건상 10억 달러 정도의 외자 초과 공급이 발생하면 원·달러 환율은 10원 정도 하락한다. 경상수지 등 다른 여건을 무시하고 외국인이 환차익을 기대해 원·달러 환율이 적정 수준에 이르기까지 계속해 투자한다면 앞으로도 100억 달러 내외의 외자가 들어올 수 있는 여건이 형성되고 있는 셈이다.
이 때문에 최근처럼 유럽계 자금의 디레버리지 과정에서 우리 경제 여건에 비해 주가가 급락하고 환율이 급등한 것은 나중에 큰돈을 벌 수 있는 기회가 될 수 있다. 고객의 수익을 내줘야 하는 금융사로서는 자본만 확충된다면 자본이득과 환차익이 동시에 기대되는 한국을 우선적으로 선택해 투자할 가능성이 높기 때문이다.
그런 만큼 어려울 때일수록 고질적인 ‘비관론’을 유포하거나 이런 정보에 쉽게 흔들리는 ‘인포 데믹(info-demic)’이나 위험에 너무 민감하게 반응하는 ‘리스크 데믹(risk-demic)’ 현상을 경계할 필요가 있다.
그렉시트(Grexit)
‘그리스(Greece)’와 ‘엑시트(Exit)’의 합성어로 그리스의 유로존 탈퇴를 의미한다.
마진 콜(margin call)
마진 콜은 각종 펀드들이 수익률 하락으로 증거금에 일정 수준 이상 부족분이 발생했을 때 이를 보전하라는 요구를 말한다.
디레버리지(deleverage)
디레버리지는 금융사와 헤지 펀드들이 자신들의 고객으로부터 마진 콜이 있을 때 증거금 부족분을 보전하기 위해 기존에 투자해 놓은 자산을 회수하는 행위를 말한다.
한상춘 한국경제 객원 논설위원 겸 한국경제TV 해설위원 schan@hankyung.com
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