1월 주식형 펀드 투자 전략

2008년 12월 한국 주식시장은 코스피 4.5%, 코스닥 8.0% 상승했다. 각국의 정책 당국은 적극적인 유동성 지원으로 단기 자금시장의 경색을 완화하는 한편 대규모 재정지출 계획을 발표하며 투자 심리를 개선시켰다. 이로 인해 국내 주식형 펀드 자금이 2개월 연속 유입됐다. 주식형 펀드의 실제 자금 유입 금액(12월 26일 기준)은 6941억 원 증가하며 일평균 365억 원의 자금 유입을 보였다.그러나 안전 자산 선호 현상도 지속됐다. 초단기 금융상품인 머니마켓펀드(MMF)로 자금이 전월 대비 10조 원 몰리면서 한때 90조 원을 돌파하기도 했다. 또한 단기성 자금인 상장지수펀드(ETF)의 거래도 활발해졌다. 2008년 초부터 12월 23일까지 ETF의 유·출입 금액은 33조 9087억 원을 기록하며 주식형 펀드의 유·출입 금액에서 40.1% 비중을 차지했지만 12월에는 2조9541억 원이 유·출입되며 64.8%까지 증가했다(주식형 펀드의 유·출입 금액 4조5553억 원). 이는 12월 주식시장의 상승에도 불구하고 불안한 투자 심리가 그대로 반영된 결과였다.주식형 펀드를 비롯한 대부분의 펀드 수익률이 급락한 2008년 11월 이후 경기 침체 방어를 위한 각국의 재정지출 계획이 속속 발표되고 있다. 국내 정책 당국도 2008년부터 2012년까지 총 51조3000억 원(GDP 5.8%)을 집행해 경기 부양에 나서기로 했다.공격적 재정지출은 전 세계 디플레이션 압력을 낮추고 대부분의 펀드 수익률을 회복하는데 효과가 있을 것으로 보인다. 그러나 현재로서는 실제로 경제성장률을 몇 %포인트나 높일 수 있을지, 기업 실적에 얼마만큼의 영향을 미칠지 계량적으로 추정하기는 어렵다. 경제지표로 확인하는 재정지출 효과는 향후 1~2년 동안 분산돼 나타날 것이며 사후적으로도 순수 재정지출 효과를 수치상으로 측정하기는 어려울 것이다. 이 때문에 펀드시장은 정책 효과에 대한 기대감과 검증 욕구 사이에서 줄다리기를 할 수밖에 없다. 2008년 12월은 정책 기대감이 높아지며 펀드 시장에 긍정적으로 작용한 시기였다고 말할 수 있다.이 같은 관점에서 재정지출 재료로서의 가치는 이미 주식형 펀드의 수익률에 어느 정도 반영됐다고 볼 수 있다. 주식형 펀드에서 마지막으로 주목해야 할 변수는 미국 신정부의 출범(1월 20일) 전후로 발표될 경기 부양책이 될 것이다. 지출 규모는 최소한 1조 달러(GDP 7.2%) 이상이 될 가능성이 높아 보이는데 대규모 경기 부양책과 신정부 리더십에 대한 기대가 결합되면서 정책 랠리가 다시 전개될 가능성도 있다.다만 정책 기대감만으로 주식형 펀드의 수익률을 부양하는 데에는 단기적으로 한계가 있다. 재정지출 실효에 대한 검증 욕구와 재정 적자에 대한 부담으로 재료 노출 이후 신중론이 부각될 가능성을 고려해야 한다.1월 중에 발표될 4분기 GDP 및 기업 실적은 주식형 펀드에 다시 한 번 악재로 작용할 수 있다. 그러나 경기와 실적이 좋지 않은 것은 이미 알려진 사실이기 때문에 4분기 지표가 최악의 결과를 보이더라도 주식형 펀드에 새로운 충격으로 작용하지는 않을 것이다.그러나 향후 전망이 계속 하향 조정되고 있는 데다 하반기 회복에 대한 확신이 어렵기 때문에 1월 중이 주식형 펀드의 가입 최적기로 인식될 수 있는지는 불확실하다.국제통화기금(IMF)은 지난해 11월 2009년 경제성장률 전망을 하향 조정했고 이번 1월에 또다시 하향 조정할 예정이다. 특히 중국에 대해서는 비공식 논평을 통해 5~6% 성장 위험을 경고했는데 4조 위안의 재정지출로 1~2%포인트 제고 효과를 고려해도 당국의 목표인 8% 성장 방어는 현재로서는 ‘희망사항’이다.중국 경제의 경착륙은 국내 수출 경기에도 심각한 악영향을 미칠 것이며 이미 지난해 11월 지표부터 이런 흐름은 시작됐다. 이로 인한 경제성장률 악화는 자명한 일이며 국내 주식형 펀드의 수익률에도 악재로 작용할 수 있다. 이러한 거시적 환경의 불확실성이 해소돼야 주식형 펀드의 추세적인 회복이 가능한데 아직은 전망 자체가 어려운 시점이다.연초 이후 국내 취약 산업의 구조조정이 본격화할 것이다. 감독 당국은 이른 시일 내 구조조정 기준을 마련할 것으로 알려졌다. 채권 금융회사는 당국의 기준에 따라 해당 기업을 A~D등급으로 분류한 후 자금 지원과 퇴출을 결정하게 된다.건설, 조선, 그리고 저축은행이 구조조정 대상에 올라와 있다. 부동산 경기 침체와 미분양 주택의 누적으로 건설사의 현금흐름이 훼손됐고 이러한 부담을 이겨내기 힘든 기업의 퇴출은 기정사실이 된 지 오래다. 연초 예정된 부동산 프로젝트 파이낸싱(PF) 사업장 전수조사 발표 이후 건설사 옥석 구별이 가시화될 것으로 보인다.조선업 구조조정은 세계 조선 시장의 초과 수요와 기존 대형 조선사의 인지도를 활용해 신설된 중소 조선사 중심으로 전개될 전망이다. 기존 상장 조선사의 경우 해당 사항이 없어 금융시장에 직접적인 충격은 거의 없을 것으로 예상된다.다만 현재 13만 명에 달하는 조선 고용 인력 중 하도급 기능직 인력이 7만 명 이상이며 신설 중소 조선사의 경우 특히 하도급 의존도가 높아 고용 조정에 의한 간접적인 경제 위축을 상정해 볼 수 있다. 저축은행의 경우 여신의 대부분을 차지하는 소상공업 대출과 부동산 PF 대출이 모두 부실화될 가능성이 높아 중소 저축은행의 퇴출 또는 매각이 불가피해 보인다.구조조정은 부실 자산 정리와 자본재 확충의 과정이다. 국내 은행권은 담보인정비율(LTV)이 높은 부동산담보대출(SOHO대출), 부동산 PF 대출, 중소기업 대출 등 연체율이 급격히 상승하고 있는 대출의 부실화에 대비하기 위해 지난해 11~12월 동안 증자, 후순위채권 발행 등으로 약 3조 원의 기본 자본을 확충했다.금융 당국은 은행 자율적으로 기본 자본을 11조 원까지 늘리도록 권고하고 있고, 만약을 위해 20조 원 규모의 자본 확충 펀드 조성을 계획하고 있다. 이미 1조3000억 원 규모의 저축은행 부실 부동산 PF를 인수한 한국자산관리공사(KAMCO)는 구조조정 펀드 조성을 통해 선제적인 부실채권 매입에 나설 계획으로 알려졌다.구조조정으로 인해 주식형 펀드가 받는 충격은 최종적으로 금융회사의 재무 건전성이 얼마만큼 훼손되는지에 달려 있다. 구조조정 이슈가 언제 마무리될 것인지 확실하지 않지만 적어도 1분기 또는 상반기 동안 주식형 펀드를 압박하는 요인이 될 것으로 보인다. 다만 1997년 외환위기 당시와 달리 대형 상장기업의 경우 구조조정 압력에서 상대적으로 자유롭고 자산 부실화에 대비한 선제적인 자본 확충이 이뤄지고 있어 비관론에 경도될 필요는 없다.기업 재무 건전성 악화로 인해 직접적으로 주식형 펀드의 수익률에 충격을 주기보다는 고용 조정 및 소비 위축과 같은 실물경제로의 파급에 의한 간접적 영향이 더 클 것으로 예상된다. 그러나 장기적 관점에서는 구조조정 마무리에 의한 신용 회복을 겨냥하고 주식형 펀드의 비중 확대 타이밍을 타진할 필요가 있다.지표 악화와 구조조정 자체는 중기적인 관점에서 새로운 이슈가 아니다. 올해 상반기 지표 악화는 지난 4분기 자산 가격 급락 과정에서 어느 정도 가격에 반영됐다고 보아야 한다. 특히 구조조정은 당국과 시장이 모두 인식하고 있는 예정된 수순이다. 투자자의 입장에서는 구조조정이 진행될 1분기(또는 상반기) 동안 역발상 관점을 유지할 필요가 있다.안정균·SK증권 펀드애널리스트 jkahn@sks.co.kr