성격 다른 기업주식 매입해야 위험 상쇄 ... 투자대상 기본 분석은 필수
주식투자의 어려움을 단적으로 표현해주는 말 중에는 『주식투자에는 영원한 승자가 없다』 또는 『주가 움직임은 귀신도 모른다』는 격언들이 있다. 이는 우리가 주가에 영향을 미치는 정보를 아무리 열심히 수집하고 또 우수한 분석기법으로 이를 분석하여도 주식투자에서 계속해서 성공하기란 어렵다는 것을 풍자한 말들이다. 따라서 주식투자에 성공하기 위해서는 주가 움직임이라는 위험에 어떻게 대처하는가가 중요하다. 이에 대해 일반 투자자 및 기관투자가들이 위험을 분산시키기 위한 기법 중에 가장 쉬운 방법이 바로 하나의 종목에 집중적으로 투자하는 것보다 여러 종목에 분산 투자하는 포트폴리오 투자방식이다.◆ 시장전체요인·개별요인 상호 보완그러면 지금부터 이러한 포트폴리오 투자가 한 종목에 집중 투자하는 것보다 위험관리 측면에서 우월한 이유를 이론적으로 살펴보자.포트폴리오 투자의 의미는 투자자가 하나의 투자자산에 집중투자하는 것보다 두 개 이상의 자산에 투자함으로써 투자의 위험을 낮출 수 있는 것을 말한다.주식가격에 영향을 미치는 요인을 크게 두가지로 나누어 보면 시장전체요인과 개별요인으로 나누어 볼 수 있다.시장전체의 요인에 의한 움직임이란 개별주식의 가격 움직임이 시장 전반적 요인에 의해 동반상승하거나 하락하는 움직임을 말한다. 가령 정부의 통화정책이나 이자율의 변화방향, 실물산업의 동향 등 거시적 경제동향에 따라 주식시장의 주가는 전체적으로 상승 또는 하락한다. 따라서 개별주식의 주가는 이러한 주식시장의 전체 동향(market wide factor)과 더불어 동반상승하거나 하락하게 된다. 그런데 주식시장의 전체적인 움직임은 종합주가지수에 반영된다고 볼 수 있으므로, 이러한 움직임은 종합주가지수의 등락과 더불어 개별주식의 수익률이 동반상승하거나 하락하게 되는 것을 말한다. 그러나 이때 개별주식수익률이 동반상승하거나 하락하는 정도는 개별주식마다 다르다.다음으로 개별요인에 의한 움직임이란 개별주식의 수익률은 기업마다 각기 다른 요인에 따라 움직이는 것을 말한다. 가령 어느 기업이 유망한 신제품을 개발했다고 발표한다면 다른 주식의 가격에는 영향이 없지만 그 기업의 주가만 상승하게 된다. 개별주식의 수익률은 그 주식을 발행한 기업의 대외 혹은 대내적 경영환경이나 경영내용이 변화함에 따라 수시로 등락한다. 이러한 요인은 그 주식을 발행한 기업 외에 다른 기업의 주식수익률에는 영향을 미치지 않으므로 기업 고유의 요인(firm specific factor)이라고 할 수 있다.일반적으로 주식수익률의 움직임은 대단히 복잡하지만 이 움직임을 분해하면 앞에서 언급한 두가지 요인에 의한다고 볼 수 있다. 앞에서 언급한 전자의 요인인 주식시장의 전체적인 움직임과 같이 하는 수익률의 변화위험을 체계적 위험(systematic risk)이라 하고, 후자인 기업 고유의 요인으로 인하여 발생하는 수익률의 변화위험을 비체계적위험(unsystematic risk)이라 한다. 우리가 관찰하는 주식수익률의 등락은 바로 위의 두가지 위험이 복합적으로 반영되어 나타나는 결과이다.결과적으로 투자자는 위에서 설명한 두가지 위험을 어떻게 하면 감소시킬 수 있는가가 관심의 초점이 될 것이다.예를 들어 갑이라는 사람이 두개의 주식 A와 B를 투자대상으로 고려하고 있다고 가정하자. A주식은 경기가 좋을 때는 수익률이 매우 높아지지만 경기가 침체기에 들어서면 수익률이 급격히 떨어지는 성격을 갖고 있다. 반면에 B는 반대의 성격을 갖고 있는데 경기가 호황일 때는 실적이 저조하고 경기가 침체기에 들어가면 실적이 향상되는 경향을 보인다고 하자. 그러면 갑이라는 투자자가 A주식에만 투자할 경우에는 경제상황에 따라서 높은 변동성을 보일 것이다. 경제가 호황일 때는 높은 수익률을 기록할 것이지만 반대로 경제가 침체기에 들어서면 낮은 수익률을 나타낼 것이다. 그러므로 실현될 가능성이 있는 수익률의 범위가 크고 위험이 높다고 할 수 있을 것이다. 마찬가지로 갑이 B주식에만 투자하는 경우에도 결과의 방향은 다르겠지만 실현될 가능성이 있는 수익률의 범위가 크기 때문에 위험은 높다.그렇다면 이제 갑이 A와 B의 한 가지 주식에만 투자하는 것이 아니고 반반씩 나누어 투자한다고 가정해 보자. 경제가 호황일 때는 A가 높은 수익을 나타낼 것이지만 B는 저조한 성과를 나타내 전체 포트폴리오의 수익률은 변동폭이 그다지 크지 않을 것이다. 경기가 좋지 않을 때는 A의 수익은 저조할 것이지만 B의 성과가 좋아져서 포트폴리오의 수익률은 심하게 떨어지지 않을 것이다.다시말하면 실현 가능성이 있는 수익률의 범위가 이러한 상호보완 작용에 의해 줄어들게 된다. 이처럼 한 자산에 집중 투자하는 것보다 서로 성격이 다른 두 자산에 분산 투자하는 것이 위험을 낮출 수 있다. 이것이 바로 포트폴리오 투자인 것이다.◆ 기업의 주식간 상관관계도 고려위에서 설명한 분산투자 즉, 포트폴리오 투자로 인하여 낮출 수 있는 위험은 각각의 기업이 가지고 있는 고유의 위험이며, 이는 서로 다른 성격을 가진 기업의 주식을 매입함으로써 낮출 수 있다. 하지만 여기서 간과하지 말아야 할 것은 포트폴리오를 구성할 때 기업의 주식간의 상관관계를 반드시 고려해야 한다는 것이다.즉 위에서 살펴본 예에 따르면 A와 B주식은 경제상황이라는 요인에 대해서 서로 상반되는 수익률의 형태를 보이고 있다. 하지만 A와 B주식이 위에서 제시한 경제상황이라는 요인에 대해 같은 방향의 수익률 형태를 보이게 된다면 아무리 A와 B주식으로써 포트폴리오를 구성하더라도 포트폴리오를 구성하는데 따른 위험의 감소효과를 누릴 수 없을 것이다.그러므로 포트폴리오 투자를 함에 있어서 가장 중요한 사실은 투자대상에 대한 기본적인 분석이 선행되어야만 포트폴리오 투자를 통하여 위험감소효과를 극대화 시킬 수 있을 것이다.© 매거진한경, 무단전재 및 재배포 금지