LG·고려·율촌화학 투자 유망

국내 대표적인 상장 화학업체 13개사의 99년 상반기 경상이익은 95.4%, 순이익이 77.4% 증가해 95년 상반기 이후 최고의 실적을 기록했다. 특이한 점은 매출액과 영업이익이 전년동기대비 각각 11.0%, 25.7% 감소했음에도 불구하고 경상이익은 오히려 2배로 증가한 점이다.이는 수출비중에 따라 다소 차이가 있지만 대체로 화학업체의 수출비중이 높은 편이고 제품가격이 달러수준에 연동되는 특성을 보이고 있어 원화가 전년동기대비 약 25% 절상됨에 따라 매출액과 영업이익이 감소했으나 금융비용과 외환비용의 감소, 그리고 지분법 평가이익의 반영 등으로 영업외수지가 대폭 개선된 점이 경상이익의 증가요인으로 분석된다.분석대상 13개사중 한화석유화학, LG화학, 호남석유화학, 동양화학 4개사만 지분법 평가를 실시했다. 이들 4개사의 지분법 평가이익은 1천4백82억원으로 전체 13개사 경상이익의 26%에 달하고 있다. 따라서 지분법 평가이익을 제외한 실질적인 경상이익은 4천1백81억원으로 44.3% 증가에 그치고 있다.특히 한화석유화학은 경상이익의 93%인 6백50억원, 동양화학은 동 41%인 1백31억원이 지분법 평가이익으로 동 금액을 제외할 경우 경상이익증가율은 각각 마이너스 49%, 마이너스 23%로 감소해 실질적인 수익성은 악화되었다. 그러나 LG화학은 6백78억원의 지분법 평가이익을 제외하더라도 경상이익이 1백91% 증가해 수익성이 크게 개선되었다. 한편 호남석유화학은 지분법 평가이익(13억원) 규모가 미미하고 정기보수 실시에 따른 비용증가와 화섬원료 가격의 약세로 인해 한국카프로락탐과 함께 부진한 영업실적을 기록했다.◆ 영업이익 증가 회사 3개사 불과분석대상 13개사중 영업이익이 증가한 업체는 고려화학, 율촌화학, 영보화학 3개사에 불과하다. 이들 업체들의 특징은 내수비중이 60~85%로 높고 국내 시장점유율 1위를 유지해 안정적인 영업환경을 보유하고 있다는 점이다.특히 고려화학과 영보화학은 수요산업인 자동차 및 건설경기의 회복에 힘입어 매출액이 각각 11.2%, 27.9% 늘어났다. 율촌화학은 리스비용의 감소로 매출원가율이 전년대비 2.5% 개선된 점 등이 영업이익의 증가요인으로 판단된다. 한편 영업이익의 감소 폭이 업종 평균에 비해 낮은 업체는 LG화학, 이수화학, 남해화학으로 주력시장에서 확고한 시장지위를 유지하고 있어 상대적으로 양호한 영업이익을 보인 것으로 판단된다.안정적인 수요기반과 높은 기술력을 보유하고 있어 하반기 이후에도 실적호전 추세가 지속될 것으로 예상되는 LG화학, 고려화학, 율촌화학을 매수 추천한다.● LG화학LG화학은 국내 최대의 종합화학업체로 수익구조가 다변화되어 있고 높은 R&D 능력을 보유하고 있다는 점이 강점이다. 99년 상반기 매출구성은 석유화학제품 43%, 산업건재 28%, 생활건강 20%, 생명과학 6%, 기타 3%로 전부문에서 고른 이익증가세를 보이고 있다.2001년까지 석유화학부문과 영국의 SB사에 기술수출한 퀴놀론계 항생제의 제품화에 따라 생명공학부문의 높은 이익증가가 기대된다. 적정주가는 2000년 예상 FV/EBITDA 8배를 적용한 5만5천원으로 판단된다.● 고려화학고려화학은 국내 최대의 도료업체로 현대그룹의 선박, 자동차, 건축용 도료를 독점 공급하고 있어 안정적인 수요기반을 확보하고 있다. 99년 상반기 매출구성은 도료 86%(선박28%, 자동차 23%, 공업 21%, 건축 14%), PVC바닥재 10%, 기타 4%로 선박, 자동차, 건축부문의 수요증가가 주성장요인으로 판단된다. 수요산업의 경기회복에 따른 판매물량 증가와 98년 이후 신규 설비투자가 없어 양호한 영업현금흐름의 창출로 순부채가 지속적으로 감소하고 이익증가세가 이어질 전망이다. 적정주가는 2000년 FV/EBITDA 6배를 적용한 15만원으로 판단된다.● 율촌화학율촌화학은 국내 최대의 스넥, 라면 제조업체인 농심에 포장재 소요량을 독점공급하고 있는 동시에 농심의 최대주주로 20%의 농심주식을 보유하고 있다. 99년 상반기 매출구성은 연포장재 61%, OPP필름 19%, 골판지 14%, 기타 6%로 92년 증설투자에 사용된 리스비용이 97년 1백20억원, 98년 90억원, 99년 45억원(종료)으로 감소하고 주제품인 연포장재와 OPP필름부문의 안정적인 성장이 예상되고 커리어 테이프(Career Tape), PP수축필름 등 고기능성 신제품의 개발로 높은 성장세가 기대된다.한편 동사는 99년 결산기부터 농심주식에 대한 지분법 평가를 실시할 예정인데 재무구조의 개선과 경상이익의 증가가 기대된다. 적정주가는 2000년 예상 FV/EBITDA 6배를 적용한 8천2백50원으로 판단된다.주요 화학업체의 상반기 영업 실적 (단위:억원,%)