나이키 제품 안정적 공급, 아시아경기 회복도 한몫 ... 부채비율 54.8%

삼양통상은 피혁원단의 가공에서 피혁제품의 생산에 이르는 일관 생산공정을 보유한 신발피혁전문 수출업체다. 지난 57년 운동용품 제조업체로 설립된 이 회사는 신발과 피혁원단사업으로 진출하면서 사업규모가 확대되기 시작했다. 나이키사에 대한 OEM수출로 안정적인 매출기반 구축, 국제 원피시세의 하락 그리고 해외생산시스템의 정착 등에 힘입어 수익성이 높아지면서 증시의 관심주로 떠오르고 있다. 풍부한 현금유동성 보유 그리고 매우 낮은 부채비율 등 재무구조가 상당히 양호한 점도 매력으로 작용하고 있다.매출 96% 수출이 차지삼양통상은 미국 신발판매업체인 나이키사에 대한 신발 OEM(주문자상표부착생산) 수출을 주력사업으로 삼고 있다. 베트남 현지공장에서 생산된 신발완제품을 삼양통상이 사들여 다시 나이키사에 수출하는 방식의 전형적인 베트남 중계무역방식이다. 베트남 현지법인인 SAMYANG VIETNAM과의 중계무역규모는 전체매출의 53%.매출구성은 나이키 신발 완제품이 전체매출의 36%, 신발용 피혁원단 수출이 40.9%, 기타 피혁 등 원부자재와 스포츠용품의 매출이 17.5%를 차지하고 있다. 매출의 96%를 수출이 차지하고 있어 전형적인 수출업체라 할 수 있다.삼양통상은 99년 3월말 현재 베트남 현지공장에 총 6개의 생산라인을 운영하고 있다. 올들어 나이키사의 요청으로 베트남 현지법인에 4개의 생산라인을 추가로 증설한다는 계획을 세워놓고 있다. 올해에 2개라인이 추가적으로 가동에 들어갈 예정이다. 생산라인신설을 위한 자금 중 8백만달러는 KDB(한국산업은행)에서 조달할 방침이다. 증설되는 생산라인이 본격 가동될 2000년에는 신발부문의 매출이 15% 이상 증가할 전망이다. 장기적으로 대외환경에 관계없이 성장성이 높아질 수 있는 대목이다. 국내에는 현재 0.5개 라인만을 운영하고 있는데 이는 베트남 현지법인의 생산능력의 12분의 1에 불과한 수준이다.삼양통상은 국내 인건비 상승으로 국내 피혁제품의 가격경쟁력이 약화되자 지난 91년부터 생산시설을 임금이 싼 해외로 이전하는 구조조정을 단행했다. 국내에서 생산되는 신발제품사업 부문의 경우 지난 97년에만 30억원의 적자에 허덕였으나 97년 8월 국내생산시설의 베트남 이전완료로 적자요인이 해소되었다. 평균 임금수준이 월 50달러에 불과한 베트남 현지생산을 통해 경쟁력 향상을 도모한 결과다. 또한 필리핀에 현지법인인 SAMMA사를 설립, 저렴한 비용으로 스포츠용품을 생산하고 있다.삼양통상의 수익성은 경기회복과 환율 그리고 피혁원단의 가격추이에 따라 달라진다. 특히 환율은 수출비중이 높은 이 회사의 매출과 수익성을 크게 좌우한다. 98년의 매출액 증가도 환율상승이 크게 작용했다. 98년 삼양통상의 매출액은 2천2백30억원으로 97년보다 16.3%증가했는데 달러기준의 매출액은 87년보다 오히려 23.1%나 감소했다. 달러기준 매출액이 감소한 것은 연간 3천6백만달러의 매출을 보이던 부산공장이 축소되고 나이키사의 재고누적에 따른 주문감소가 크게 작용했다. 결국 98년 원/달러 환율이 97년보다 47.5% 상승한 것이 수출비중이 절대적으로 높은 삼양통상의 매출을 크게 끌어올린 셈이다.경상이익과 순이익도 각각 85%와 68%가 늘어난 1백51억원과 1백9억원을 기록했다. 경상이익과 순이익이 증가한 것은 환율상승으로 인한 채산성 호전 이외에도 이전된 생산설비의 정상가동으로 생산성이 크게 향상된 것이 한몫했다.올들어 아시아지역의 경기가 회복조짐을 보임에 따라 수주증가가 예상된다. 또한 환율하락에도 불구하고 매출액도 신규시장의 개척에 힘입어 다소 늘어날 전망이다.동원경제연구소에 따르면 아시아지역의 경기회복에 따라 99년~2000년중 삼양통상의 매출액 연평균증가율은 11.5%에 달할 것으로 분석된다. 아시아지역의 경기회복으로 이 기간중 나이키사의 수주물량이 연평균 19.5% 증가, 나이키에 대한 매출만도 연평균 6.4%증가할 것으로 예상된다. 지분율이 1백%인 SAMYANG VIETNAM의 생산라인증설을 계획하고 있는 것도 이처럼 수주가 꾸준히 늘 것으로 보이기 때문이다. 1개 라인을 증설하면 한달에 8만족을 더 생산할 수 있는데 올 하반기에 가동되는 2개 라인이 신규 설치되면 생산액은 평균단가 15달러로 가정할 경우 약 1백70억원에 달할 전망이다.◆ 환율하락 변수, 수주증가로 영향없어가죽부문의 매출은 99년들어 중국과 대만에서 신규시장을 개척할 것으로 보여 연평균 22.4%의 증가율을 보일 것으로 추정된다. 이미 99년 1~3월동안 가죽부문의 매출액은 월평균 60억원을 기록한 것으로 알려졌다.올들어 환율이란 변수만이 매출에 부정적인 요인으로 작용할 전망이다. 환율하락으로 수출단가의 동반하락이 예상되기 때문이다. 99년과 2000년의 원/달러 평균환율은 전년보다 각각 15%와 8%정도 하락할 것으로 전문가들은 전망한다. 환율하락에 의한 판매마진 축소는 영업이익을 악화시키겠지만 수주증가에 의한 고정비 부담이 감소하여 전체적으로 영업이익은 99년~2000년 연평균 5.9% 증가할 것으로 예상된다. 경상이익은 환율안정에 의한 외환수지 개선과 차입금 축소에 의한 이자비용 감소에 힘입어 전체적으로는 연평균 13.6%에 이를 전망이다.또한 매출의 대부분을 나이키사 단일거래에 의존하고 있어 거래처 영업 및 협력관계 변화에 따른 영업실적의 변동위험이 크다는 점도 삼양통상에 대한 부담으로 작용하고 있다.그러나 최근들어 삼양통상의 재무구조는 더욱 건실해지고 있다. 98년 12월 현재 총 차입금 규모는 3백43억2천만원으로 97년보다 48억2천만원이 줄어들었다. 이에따라 부채비율도 54.8%로 하락했다. 이 회사는 98년7월 재산재평가를 실시, 8백55억원의 차액이 발생하면서 97년 12월의 부채비율 92.1%보다 37.3% 포인트 낮췄다. 99년 들어와서도 40억원의 차입금을 상환한데 이어 만기도래하는 90억원의 차입금을 모두 상환할 예정이다. 따라서 99년말 차입금 규모는 2백10억원 대로 감소할 것으로 보여 부채비율은 더욱 낮아질 전망이다. 또한 연간 2백억원 이상의 현금과 예금을 보유해 유보율도 3백2.2%에서 6백63.8%로 높아졌다.SAMYANG VIETNAM의 흑자전환으로 SAMYANG VIETNAM에 대한 지급보증금 1백19억원도 위험부담이 줄어들고 있어 재무안정성 면에선 업계 최고 수준이라는게 전문가들의 평가다.★ 주가전망 / 3만원대 적정..상승 여력 충분삼양통상의 주가는 5월 14일 현재 1만8천7백원. 애널리스트들 대부분 삼양통상의 적정주가를 3만원대로 평가한다. 대우증권의 이수혜 연구위원은 종합주가지수 7백50을 기준으로 삼양통상의 적정주가는 3만원으로 추산한다. 동원경제연구소의 서진희 선임연구원도 99년과 2000년의 예상실적을 감안할 때 과거의 4년간 평균 EV/EBITDA를 고려할 때 3만3천원이 적정주가라고 평가한다. 그는 삼양통상주가의 99년~2000년 평균 PER과 EV/EBITDA는 각각 4.2배와 2.2배로 과거 4년동안의 평균인 7.6배와 4.1배에 비해 저평가되어있는 것으로 분석한다.LG증권의 송계선 애널리스트도 적정주가를 3만원선으로 분석한다. 그는 삼양통상의 99년 예상실적기준으로 PER은 4.6배인데 이는 시장평균의 약 18배에 비해 26%에 불과한 매우 저평가된 수준이라고 분석한다. 애널리스트들은 삼양통상의 주력사업이 신발 및 피혁분야로 큰폭의 성장성을 기대하기 어려워 적정주가를 평균보다 20% 낮춰잡고는 있으나 달러 기준의 수주가 꾸준히 늘고있음을 감안할 때 주가상승 여력은 충분한 것으로 평가한다. 최근에는 신발업체들의 북한진출 움직임도 보이고 있어 이 회사도 북한에 대한 동반진출의 가능성도 점쳐지고 있다. 삼양통상의 자본금은 1백50억원. 주식수는 3백만주다.