외자이탈·환율상승 악순환 가능성 적다

미국 테러사건 이후 세계 주가가 기조적으로 하락됨에 따라 각종 펀드들이 일제히 마진콜을 당하고 있다.마진콜이란 각종 펀드들이 투자원금에 손실이 발생했거나 증거금 부족현상이 발생했을 경우 이를 보전하라는 압력을 말한다. 일종의 최후 통첩인 셈이다.현재 국제간 자금흐름의 약 80%를 주도하고 있는 헤지펀드와 같은 각종 펀드들은 자신들의 고객인 투자자들로부터 신뢰유지와 투자실적 배당을 최대한도로 높이는 것을 생명처럼 여기고 있다.동시에 각종 펀드를 운용하는 매니저들은 투자이익의 극대화, 비용의 최소화, 위험의 민감화라는 3대 원칙을 철저히 지키면서 모든 펀드를 운용하고 있다. 만약 투자자로부터 신뢰를 상실하거나 투자실적을 내지 못할 때에는 시장으로부터 퇴출당해 자연스럽게 구조조정이 이뤄진다. 금융분야가 다른 어떤 분야보다 빨리 발전되는 것도 이런 이유 때문이다.따라서 최근처럼 각종 펀드들이 마진콜을 당할 때에는 반드시 응해야 투자자로부터 신뢰를 유지할 수 있다. 이 과정에서 국제적으로 신용경색 현상이 발생되고 국제간 자금흐름과 국제외환시장에 상당한 변화가 초래된다.지난 98년 8월 러시아 모라토리엄(채무불이행) 당시에도 롱텀캐피탈 매니지먼트를 비롯한 각종 펀드들이 마진콜을 당했다. 당시에도 국제적으로 신용경색 현상이 나타나면서 세계경제는 1929년에 이어 대공황이 우려됐다.세계각국 금리 인하로 유동성 문제없어국제외환시장에서는 엔화 강세현상이 초래됐다. 투자손실분과 증거금 부족분을 보전할 대상자금으로 엔화 자금이 가장 저렴, 엔화에 대한 수요가 늘었기 때문이다. 한국과 같은 신흥시장은 97년 외환위기를 당하면서 투자자금이 이탈된 상태였다. 동시에 국제상품시장에서는 투기적 자금유입이 감소됨에 따라 유가는 크게 하락했다.다행히 같은해 9월29일 이후 미 연방준비제도이사회가 세차례에 걸친 금리인하와 일본의 제로금리정책, 유럽중앙은행의 금리인하로 충분한 유동성이 공급됐다. 이에 따라 국제신용경색현상이 해소되면서 세계증시는 유동성 장세가 연출되고 세계경기는 회복국면에 접어들 수 있었다.결국 각종 펀드들이 마진콜을 당한 것을 계기로 엔화에 대한 달러화 약세, 국제저금리 기조, 저유가라는 이른바 3저 현상이 한동안 형성됐다. 물론 한국과 같은 금융위기국가들이 조기에 외환위기를 극복하고 경제가 회복하는 데 결정적인 힘이 됐다.이번에는 어떻게 될까. 최근 들어 각종 펀드들이 마진콜을 당하면서 가장 먼저 우려되는 점이 자금흡수에 따른 국제신용경색 현상이다. 다행히 이 점에 있어서는 올들어 침체된 경기를 부양하기 위해 세계 각국들이 금리를 내려온 상태에서 미국의 테러사건을 계기로 금리를 더 내림으로써 전체적인 유동성면에서는 문제가 없는 상태다.다시 말해 국제신용경색에 따른 추가적인 세계증시와 세계경기의 침체 가능성은 적어 보인다. 다만 국제간 자금흐름에 있어서는 변화가 예상된다. 이번에는 투자손실분과 증거금 부족분을 메우는 자금으로 한국과 같은 신흥시장에 투자한 자금을 우선적으로 택할 가능성이 높기 때문이다.이 과정에서 한국과 같은 신흥시장에서는 외국인자금 이탈에 따라 통화가치와 주가의 약세가 예상된다. 주가의 경우 테러당사국인 미국보다 더 떨어질 가능성이 높다. 다행히 신흥시장에 속한 국가들은 외환보유고가 97년 당시에 비해 월등히 많이 확보해 놓은 상태이기 때문에 외국자금 이탈과 통화가치 하락간의 악순환 고리가 형성될 가능성은 적다.물론 엔화에 대한 매입수요로 강세가 될 가능성이 있으나 이번에는 여건이 형성돼 있지 못하다. 미국과 일본이 엔화 강세(달러화 약세)에 부담을 느끼고 있는 데다 9월말 일본기업들의 반기결산이 끝나고 시가회계제도가 실시됨에 따라 오히려 일본내 자금이탈이 예상되기 때문이다.국제상품시장에서는 이번에도 저유가 국면이 나타날 가능성이 높다.통상적으로 9월 이후에는 북반구 지역의 원유성수기인 동절기를 맞아 투기적인 수요로 유가가 상승하는 것이 보통이나 이번에는 각종 펀드들이 마진콜을 당해 그럴 여지는 적은 상태다. 오히려 세계경기 침체로 원유에 대한 수요는 감소될 것으로 예상된다.결국 이번에도 세계 각국들이 가격변수를 받치기 위해 인위적인 시장개입 혹은 시장담합 행위가 없다면 98년 9월 이후처럼 3저 현상이 나타날 가능성이 높다.과거 3저의 혜택을 톡톡히 누려온 우리 경제로 봐서는 다행한 일이다.문제는 우리가 이런 혜택을 최대한 활용할 수 있는 준비가 돼 있는 가 하는 점이다. 불행히도 이 점에 있어서는 외환위기 이후 우리 경제의 대미 의존도가 더욱 심해진 데다 일부 있는 계층들의 이기주의 행동, 집권후반기에 접어들면서 고질적인 정치권의 당리당략 싸움과 뒷북치는 정책대응(총체적으로 레임덕 현상)으로 3저의 혜택을 누릴 수 있는 여건은 집권초반기였던 98년 9월 이후에 비해 약화된 상태다.앞으로 한국경제가 어렵게 될 것이라 예상하는 또다른 요인이다. 그렇다면 원화환율은 어떻게 될 것인가.외자 신규 유입 가능성 적은 상태대체로 지금까지 전망기관들이 발표한 예측을 볼 때 단기적으로 지금의 상승세가 유지되다가 원화 환율이 하락세로 반전돼 4분기말에는 1천2백50원 이하로 떨어질 것으로 보는 것이 지배적인 시각이다. 그 근거로는 1백10억달러를 웃도는 거주자외화예금, 1천억달러가 넘는 외환보유고, 현대투신과 대우자동차 매각분이 유입될 경우 외화수급요건으로 봐서 달러화의 공급과잉 상태가 지속될 것으로 예상하고 있기 때문이다.이런 예상에 대해 한경 포렉스는 두가지 점에서 의문을 제시한다. 하나는 거주자 외화예금과 외환보유고가 실제로 원화 환율의 변화요인으로 작용할 가능성이 적다는 점이다. 특히 연말이 다가갈수록 이런 경향은 심해지는 것이 과거의 관례였다.기업들이 연말 결제수요를 위해 거주자외화예금을 보유할 필요가 있으나 외환보유고는 정책당국의 원화 환율에 대한 포지션이 결정되지 않는 한 좀처럼 국내외환시장에 유입되지 않는다. 오히려 세계 5위의 외환보유고를 보유한 국가라는 사실을 정치적 목적으로 활용한다면 국내외환시장에 유입된다는 것을 기대한다는 것은 더욱 어렵다.반면에 엔/달러 환율은 3분기보다는 원화 환율을 상승시키는 요인으로 작용할 가능성이 높다. 엔고에 따른 디플레 효과와 미국내 자금이탈을 우려해 최근 들어 일본이 엔화 약세를 적극적으로 주도하고 있다. 엔화약세에는 미국과 유럽이 공동 보조를 취하고 있다.동시에 9월말 반기결산이 끝남에 따라 일본기업들의 엔화 송금이 줄어들고 있다. 오히려 반기말 결산을 계기로 금융기관들이 보유한 자산에 대한 평가손을 재무제표에 그대로 반영하는 시가회계제도가 실시됨에 따라 일본내 자금이탈의 가능성이 높아질 우려가 갈수록 높아지고 있다.외화수급적인 측면에서 경상수지가 8월 적자로 돌아선 것을 계기로 4분기에는 국내외환시장에 유입될 만큼 흑자규모가 그다지 크지 않을 것으로 예상된다. 물론 미국 테러에 따라 해외여행이 줄어들 경우 서비스 수지의 개선으로 9월 이후 경상수지가 흑자로 돌아설 가능성이 있으나 상품수지가 계속해서 줄어들고 있고 미 테러와 군사적 보복조치로 해외송금 등 이전수지의 적자폭이 커질 우려가 있기 때문이다.외국인 포트폴리오 자금도 국내 주가가 저평가돼 있다는 데에는 인식을 같이하고 있으나 국내경기 침체요인, 경제외적으로 정치문제를 비롯해 각종 부패사건, 그리고 미국 테러와 군사적 보복조치로 아시아 신흥국가에서 자금이 회수할 가능성 등을 감안하면 신규로 유입될 가능성이 적은 상태다.따라서 전망기관들이 예상하는 연말 환율이 1천2백50원 밑으로 떨어질 것이라는 견해는 극히 실현될 가능성이 적어 보인다. 오히려 연말 환율이 1천3백원 이상 수준에서 형성된다는 가정하에서 국내기업들은 외화를 운용하는 게 바람직해 보인다.