동국제강은 2021년 3월 주주총회를 통해 2026년까지 신용등급 A등급 회복을 목표로 제시했다. 동국제강 신용등급은 목표 제시 후 1년 반 만에 전망 상향 및 등급 상향을 거쳐 BBB-(안정적)에서 BBB+(안정적)으로 상승했다. 이는 장기 목표에 기인한 지속적인 재무 구조 개선의 성과다.
한신평은 동국제강 기업 신용등급 조정 요인으로 △견조한 이익 창출력과 재무구조 개선이 지속된 점 △업황 저하에도 영업 현금 흐름 기반 재무 안정성을 유지할 것으로 보이는 점 △계열 관련 우발 채무가 해소될 수 있는 점을 들었다.
한신평은 기업 신용등급 상향의 근거로 2021년부터 2022년 상반기까지 외형 및 이익 창출력 개선이 지속되고 있고, 러시아·우크라이나 전쟁으로 인한 공급망 둔화 및 원료 가격 하락 등으로 봉형강 사업 수익성이 높아진 점을 꼽았다.
이어 글로벌 경기 하락에 기인한 부동산 경기 침체 흐름은 건설산업 의존도가 높은 동국제강 수익성에 부정적인 영향을 미칠 것으로 보이나, 동국제강은 수위의 시장 지위와 제품 다각화를 기반으로 실적 변동성을 보완하고 있으며 후판 사업 이익 개선으로 양호한 이익창출력을 시현할 것으로 판단했다.
한신평은 동국제강 연결기준 순차입금이 2019년 2조 2476억원에서 2022년 6월말 1조 6084억원까지 감소했으며, 하반기 부정적 외부 환경에도 원재료 및 제품 가격 하락에 따른 운전 자금 감소가 이를 상쇄해 자체 창출 현금 안에서 차입금을 상환하는 선순환 구조가 유지될 것으로 분석했다.
특히 동국제강 중국법인(DKSC, 동국스틸차이나) 지분 매각과 브라질 CSP 제철소 매각 진행도 긍정적으로 평가했다. 동국제강은 2022년 6월 중국법인 지분 90%를 매각하며 약 3000만달러의 채무 보증을 해소했다. 브라질 CSP의 높은 채무 상환 부담을 감안할 때 매각 완료 시 잠재적 재무 부담을 크게 완화할 수 있을 것으로 전망했다.
한신평은 동국제강이 봉형강·냉연 분야 실적을 유지하고, 영업 현금 흐름으로 차입금을 경감해 연결 기준 상각 전 영업이익(EBITDA)/매출액 지표가 10% 이상 유지 및 총차입금/EBITDA 지표가 2배 미만으로 낮아질 경우 추가적인 신용등급 상향이 가능할 것으로 분석했다. 2022년 상반기 동국제강 EBITDA/매출액 지표는 13.9%이며 총차입금/EBITDA는 1.8배다.
동국제강은 장기 목표인 신용등급 A로의 회복을 목표로 수익성 위주의 영업 및 생산을 지속 및 부채 비율 개선, 차입금 경감 등 재무 안정성을 지속 강화해 나갈 계획이다.
안옥희 기자 ahnoh05@hankyung.com
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