자녀에게 물려주고 싶은 주식탐구-삼천리

10년 혹은 그 이상 안심하고 보유해도 좋은 주식은 어떤 유형일까. 투자자마다 여러 기준이 있겠지만, 최소한 10년 후까지 영업력을 유지하면서 실적도 꾸준하게 좋아져야 한다는 게 기본 전제가 될 터다. 매년 일정 정도 증가하는 실적이라면 금상첨화일 것이다. 문제는 10년 혹은 그 이상 실적이 계속 증가할 기업을 찾기가 매우 어렵다는 것이다. 기업들은 국내는 물론 국제적으로도 치열한 경쟁에 직면해 있다. 족집게 도사가 아니고선 미래 영업환경이 어떻게 변할지를 예측하기는 거의 불가능하다. 기업의 실적 추이를 보면 롤러코스터를 타는 경우가 허다하다. 독과점 기업은 이런 측면에서 장기 투자자가 투자 대상으로 삼아야 할 1순위 종목으로 꼽힌다. 정부에 의해, 또는 시장 내 치열한 경쟁을 거쳐 독과점적 시장 지위를 확보해 놓은 기업은 장기간 좋은 실적을 낼 공산이 그렇지 않은 기업보다 크다. 미래 실적을 예측하기도 상대적으로 쉽다. 장기 투자로 유명한 미국의 투자 귀재 워런 버핏이 투자 종목을 선정할 때 해당 업종에서 독과점적 지위를 확보, 시장점유율이 높은 기업을 주로 매수하는 것도 이런 이유로 알려지고 있다. 도시가스 업체인 삼천리(대표 이영복·사진)에 주목해야 하는 것은 이런 측면에서다. 우선 이 회사가 영위하는 업종 특성을 보자. 도시가스 사업은 정부가 보장해준 지역 독점 사업이다. 액화천연가스(LNG)를 공급하는 도시가스업은 전기 상수도 등의 공공재와 같이 국민생활에 필수적인 사업이다. 하지만 배관 및 안전관리 등 설비투자 비용이 많이 들어가는 장치산업적 특성이 있기도 하다. 그래서 도시가스 업체는 정부로부터 사업권역을 부여받아 도시가스를 공급하는 지역 독점 영업을 한다. LNG가 국내에 도입된 것은 1986년 하반기. 1970년대 말 석유파동을 거치면서 에너지원 다변화의 필요성이 점증한 데다 국민소득이 높아지면서 일반 가정의 사용 연료를 선진화하겠다는 정부 목표에 의해서였다. 여타 연료에 비해 안정성과 청정성이 뛰어나다는 점이 부각되면서 도시가스 공급량은 1980년대까지 매년 60%, 1990년대에는 매년 30%씩 급증했다. 그러다 2000년 성장률이 10%대로 떨어진 뒤 게걸음을 하고 있다. 도시가스업종이 지역 독점을 통해 안정적인 영업을 하는 장점이 있는 대신 저성장 국면에 진입했음을 알 수 있다. 삼천리는 저성장 업종인 도시가스업종에서 성장성이 상대적으로 높은 회사로 꼽힌다. 이 회사는 현재 인천(남구 중구 등 5개 구)과 경기도 서부지역(부천 시흥 안산 등 3개 시), 경기 중부지역(안양 광명 군포 의왕 등 4개 시),경기 남부지역(수원 평택 송탄 용인 오산 안성 화성 등 7개 시) 등을 영업권역으로 사업을 벌이고 있다. 작년 말 현재 경인지역 7개 도시가스 업체(삼천리 서울 대한 극동 한진 인천 강남가스) 중 시장점유율 31.7%로 1위다. 통상 규모가 가장 큰 업체는 성장성 측면에서는 2위 업체보다 떨어지는 게 일반적이다. 그러나 삼천리는 다소 예외다. 영업지역의 가스 보급률이 상대적으로 낮은 데다 인천 남부, 시흥, 수원, 용인, 화성, 평택 등에서 택지개발이 활발히 추진되고 있기 때문이다. 이 때문에 삼천리의 가스 판매 매출과 100% 자회사인 삼천리ENG의 배관설비 매출이 증가세를 지속할 것으로 전문가들은 예상하고 있다. 또 인천 남동공단과 안산 시화공단 등 수도권 최대 공단지역을 주요 공급권으로 하기 때문에 용도별 매출이 가정용과 산업용으로 안정적으로 구성돼 있는 것도 장점으로 꼽히고 있다. 삼천리의 매출액과 이익이 꾸준히 증가하고 있는 것은 이 같은 영업기반 때문이다. 지난 2002년 각각 1조1130억원과 350억원이던 삼천리의 매출과 순이익은 2004년 1조2530억원과 460억원으로 증가했다. 향후에도 이 회사의 실적은 화려하지 않지만 꾸준히 늘어날 것으로 보인다. 당장 올 1분기만 해도 삼천리의 매출과 영업이익은 6088억원과 716억원에 달했다. 전년 동기 대비 각각 20.6%와 38.1% 급증한 것이다. 경상이익도 804억원으로 전년 동기 대비 43.5% 늘었다. 매출과 영업이익 증가는 평년보다 낮은 기온으로 가스 판매가 증가한 때문이고, 경상이익 급증은 계열사의 지분법 평가이익 등이 증가한 결과다. 삼성증권은 올해 삼천리의 매출과 순이익이 1조4200억원과 640억원을 기록하는 것을 비롯해 △2006년 1조5450억원과 680억원 △2007년 1조6550억원과 730억원으로 각각 증가할 것으로 전망했다. 증시 전문가들은 삼천리가 높은 시장점유율과 성장성을 갖췄는 데도 밸류에이션(수익 또는 자산가치 대비 주가 수준)은 오히려 다른 도시가스 업체보다 낮다고 지적한다. 이게 바로 투자매력도를 높이는 점이다. 2004년 실적 대비 지난 6월 말 현재 주요 상장 도시가스 업체의 주가수익비율을 보자. 대한가스는 14.0배, 부산가스 10.2배, 경남에너지 9.95배, 극동가스 6.8배, 경동가스 5.2배 등이다. 삼천리는 7.2배로 중간 수준에 머무르고 있다. 삼천리의 또 다른 강점은 풍부한 자산가치다. 올 3월 말 현재 삼천리의 현금성 자산은 2318억원에 달하고 있다. 현금 150억원, 단기 금융상품 996억원, 단기 투자자산(MMF 주가지수연계증권 적립식펀드 등) 1172억원 등이 주요 내역이다. 지난 6월 말 현재 이 회사의 시가총액은 3420억원이다. 시가총액의 67%에 해당하는 현금성 자산을 보유하고 있다는 얘기다. 이 회사가 보유 중인 부동산에도 ‘숨겨진 가치’가 있는 것으로 분석된다. 작년 말 현재 이 회사의 토지 장부가는 624억원이다. 하지만 이 부동산의 공시지가는 740억원에 달하는 것으로 추정되고 있다. 현재 재무제표가 공시지가만으로도 약 120억원어치를 과소평가해 계상하고 있다는 뜻이다. 통상 공시지가가 시가의 70~80%에서 형성된다는 점을 감안하면 시가 환산시 실질적인 토지가치는 그보다 더 높을 것이라는 추산이 가능하다. 이런 점들을 반영, 삼천리에 대한 증권사의 목표주가는 매년 올라가고 있고, 이에 화답하듯 주가도 꾸준히 상승 중이다. 눈에 띌 만큼 급등하지는 않지만 야금야금 오르면서 올 들어 연일 사상 최고가를 경신하고 있다. 2003년 초만 해도 3만4000원대였던 주가는 지난 7월11일 현재 8만8500원으로 160% 급등한 상태다. 삼성증권은 삼천리의 목표주가로 10만원을 제시하고 있다. 물론 삼천리라고 단점이 전혀 없는 것은 아니다. 우선 영업적인 측면에서 지역난방이 보급되면서 이들과 한판 승부를 벌여야 하는 게 잠재적 위험요인으로 꼽힌다. 현재 지역난방공사의 주요 고시지역 중 수원, 화성 동탄 등이 삼천리의 공급권역과 겹치고 있다. 향후 지역난방공사의 고시지역 확장이 삼천리의 독점성을 훼손할 수 있을지 지속적으로 관심을 둬야 할 사항이다. 또 여타 도시가스 업체보다 배당이 적다는 것도 단점이다. 이 회사는 작년 주당 1250원을 배당했다. 시가배당률(주당배당금/주가)이 1.9%로 도시가스 업체 중 최하위에 속했다. 시가배당률만이 아니라 배당성향(배당금/당기순이익)도 업종 내에서 가장 낮다. 도시가스업종은 성장성이 여타 업종에 비해 떨어지기 때문에 업체별로 밸류에이션을 차별화시키는 가장 중요한 요인은 배당성향이다. 작년 기준으로 대한가스의 배당성향은 67.50%에 달했고, 부산가스 49.67%, 경남에너지 49.65%, 극동가스 35.60%, 경동가스 21.38%, 서울가스 13.23%였다. 반면 삼천리의 배당성향은 10.7%에 불과했다. 하지만 일각에서는 배당 정책이 점차 개선될 것이라는 전망을 제기하고 있다. 실제 배당성향은 지난 2003년 7.4%에서 작년에는 10.7%로 높아졌다. 특히 올 들어 5% 이상 보유한 외국계 주주가 나와 향후 삼천리의 배당 정책 개선 가능성이 주목받고 있다. 바우포스트라는 외국계 펀드가 그곳이다. 국내 증시에서 제약주에 집중적으로 투자해오던 바우포스트는 작년 10월부터 삼천리 주식을 매수, 올 3월 5.79%를 확보한 뒤 ‘경영참여 목적용’으로 지분 보유 공시를 했다. 세부적인 보유 목적으로는 “자본금 변경이나 배당 결정에 영향을 미칠 수 있다”고 제시했다. 증권업계 관계자는 “이익 증가와 풍부한 현금흐름, 업계의 높은 배당성향 등을 고려할 때 삼천리의 배당이 향후 증가할 가능성이 높다”며 “경영진이 명확한 배당 정책을 보여준다면 삼천리의 투자매력도는 지금보다 더 커질 전망”이라고 말했다.☞ 영업이익 및 순이익 추이 : ☞ 삼천리 주가 및 매출 추이 : ☞ 경인도시가스업체 시장점유률 :