6년째 상승 추세 지속…실러 교수 ‘비이성적 과열’ 논란 재현
하지만 경기와 기업 실적 등 펀더멘털 측면이 증시의 강한 상승세를 받쳐 주지 못함에 따라 2012년 이후 증시 거품 논쟁이 지속되고 있다. 미국 상무부가 발표한 올 1분기 경제성장률은 시장 예상치인 1%에 훨씬 못 미치는 0.2%에 그쳐 작년 4분기 이후(2.2%) 둔화세가 더 뚜렷해졌다.
무역수지도 달러 강세의 영향이 본격화되면서 올해 3월에는 수출이 0.9% 증가에 그친 반면 수입은 7.7% 증가해 적자 규모가 다시 확대되고 있다. 이런 여건에서도 나스닥 지수는 닷컴 버블 당시 기록했던 최고 수준을 돌파해 시장 참여자를 중심으로 증시 거품에 대한 우려가 점점 커지고 있는 상황이다.
더디기만 한 미국 경기 회복 속도
금융 위기 이후 미국을 비롯한 주요 국가들은 파격적인 통화 완화 정책을 추진함에 따라 풍부한 유동성이 글로벌 증시로 유입돼 왔다. 2009년 이후 미국 중앙은행(Fed)의 제로 금리와 세 차례에 걸친 양적 완화(QE) 정책을 바탕으로 글로벌 증시는 미국을 중심으로 ‘제1 유동성 장세’가 펼쳐졌다.
작년 4분기부터는 유럽중앙은행(ECB)과 일본은행(BOJ)의 뒤늦은 양적 완화와 중국을 중심으로 한 신흥국들의 정책 금리 인하 정책에 힘입어 글로벌 증시는 ‘제2 유동성 장세’를 맞고 있다. 양적 완화 종료 이후 미국 증시 상승세가 지속되는 것도 이런 요인 때문이다.
월가에서 가장 신뢰가 높다는 로버트 실러 예일대 교수가 최근 미국 증시에 낀 거품을 경고하자 한동안 잠잠했던 ‘비이성적 과열’ 논쟁이 재현되고 있다. 2012년 8월 워런 버핏 벅셔해서웨이 회장과 빌 그로스 야누스캐피털그룹 매니저 간에 벌어진 ‘주식 숭배 논쟁’ 이후 그동안 미국 증시에서는 총 8차례에 걸친 거품 논쟁이 전개돼 왔다.
‘비이성적 과열’은 1996년 들어 주가가 거침없이 오를 때 당시 Fed 의장이었던 앨런 그린스펀이 처음 사용해 유명해진 용어다. 당시 그린스펀 의장의 이 발언 직후 미국 주가가 20% 폭락했던 점을 감안해 최근 월가에서 거세게 일고 있는 ‘비이성 과열’ 논쟁을 주목하는 것도 이 때문이다.
실러 교수가 미국 증시 거품 문제를 재차 경고한 것은 자신이 개발한 경기 조정 주가수익률(PER)인 CAPE 지수(지수가 높을수록 증시가 고평가됐다는 의미)가 너무 높기 때문이다. 현재 CAPE 지수로 보면 미국 주가는 25배 이상으로 20세기 평균치인 15배보다 월등히 높은 수준이다. 역사적으로 CAPE 지수가 25배를 웃돈 때는 1929년, 1999년, 2007년 세 차례로 그때마다 큰 폭의 조정을 거쳤다.
미국 증시에 거품이 끼어 있는지를 가장 많이 활용되는 상장 기업의 PER(비율이 높을수록 주식은 고평가)와 주가순자산배율(PBR)로 평가해 보면 종전에 비해 높아지고 있지만 아직까지는 ‘버블’ 수준에는 못 미친다. 나스닥 전체의 PER는 닷컴 버블 사태가 있기 직전에 약 72배 정도였는데 현재는 20배 초반에 그치고 있다.
아직까지는 ‘버블’ 수준 못 미쳐
2001년 정보기술(IT) 버블 붕괴, 2008년 리먼 브러더스 사태 등 지난 15년 사이 두 차례 큰 위기를 겪게 되면서 ‘위기 여과 효과’로 미국 증시에 건실한 기업 비중이 높아졌다는 분석도 있다. 과거 버블 붕괴 당시와 단순히 비교할 수 없다는 뜻이다. 2000년 초반에 나스닥에 상장된 기업은 4824개였는데 닷컴 버블과 서브프라임 모기지(비우량 주택 담보대출) 부실 사태를 거치면서 현재는 엄선된 2569개의 기업들이 나스닥 시장을 구성하고 있다.
1999년 당시 실적보다 기업의 미래 가능성에 대한 기대에만 부풀어 나스닥 시장에 기업공개(IPO)를 진행한 기업은 371곳에 달했다. 하지만 작년에 IPO를 실시한 기업은 50곳으로 상장 기준도 매우 엄격해지고 까다로워졌다. 이를 통해 나스닥 시가총액 상위 기업에도 커다란 변화가 일어났다. 닷컴 버블 직전 시가총액 상위 20위 기업 중 현재 시가총액 상위 20위를 기록한 기업은 마이크로소프트·시스코·인텔·퀄컴 등 4곳뿐이다.
상장 기업의 업종이 다양해진 점도 긍정적이다. 닷컴 버블 당시에는 실적이 검증되지 않은 IT 벤처기업의 가능성에 대한 관심이 집중됐다. 반면 최근에는 다양한 산업이 나스닥을 비롯한 미국 증시를 구성하고 있다. 특히 헬스 케어 등 바이오 기업의 비율은 버블 붕괴 당시 7%에서 16%로 증가했다. 아마존·페이스북 등 IT 관련 기업들도 다양한 수익 구조를 마련해 지속 가능한 생존 여건이 마련됐다.
현재 미국 증시는 과거 상승장과 비교할 때 펀더멘털이 비교적 건실하다. 하지만 향후 Fed의 금리 인상은 시장 밸류에이션의 시험대가 돼 금융시장에 변동성을 초래할 가능성이 높다. 그러면 기업의 이자 부담이 증가돼 경제활동이 위축되고 신흥국에 투자됐던 자금이 미국으로 회귀하는 과정에서 글로벌 증시에 혼란을 초래할 수 있기 때문이다.
재닛 옐런 Fed 의장은 지난 4월 Fed 회의 이후 현재의 주식시장이 고평가돼 잠재적인 위험을 내포하고 있다고 언급했다. 그뿐만 아니라 워런 버핏 회장은 올해 50주년 벅셔해서웨이 주주총회에서 “금리가 정상화되면 주식시장은 비싸게 보일 것”이라며 “미국의 금리 인상이 중·장기적으로 주식시장에 부정적인 영향을 미칠 것”이라고 경고했다. 한편 옐런 의장의 금리 인상 코멘트와 관련해 투자은행(IB)은 “Fed가 증시 변동성에 대해 조심스러운 자세를 취하고 있어 긍정적인 시그널로 받아들일 수 있다”고 해석하는 시각이 늘고 있다.
한상춘 한국경제 객원 논설위원 겸 한국경제TV 해설위원 schan@hankyung.com
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