[THE NEW YEAR SPECIAL] 8대 키워드로 읽는 2014년 세계 경제 & 금융

1 앱노멀
6년 전 글로벌 금융위기를 겪으며 위기 극복 과정에서 양적완화(QE) 정책이라는 비정상적 대책이 실행되고 종전의 인식과 이론이 통하지 않는 뉴 앱노멀(new abnormal) 시대로 변하고 있다. 2008년 금융위기를 기점으로 이전은 ‘노멀’, 이후의 새로운 경제 질서를 뜻하는 ‘뉴 노멀’에 이어 등장한 용어가 ‘뉴 앱노멀’이다.

뉴 앱노멀이란 용어는 대표적인 경제 비관론자인 누리엘 루비니 미국 뉴욕대 교수가 처음 언급한 용어로 출구전략 이후 경제 상황을 분석하는 데 많은 시사점을 준다. 루비니 교수가 보는 뉴 앱노멀은 저성장, 긴축에 따른 피로감, 지나친 소유권 등이 경제활동을 방해하는 현상이다. 뉴 노멀 시대에는 쉽지는 않지만 경제 발전을 예측할 수 있었던 반면에 뉴 앱노멀 시대에는 예측이 힘들어 대응이 더 힘들어진다.

기존의 인식과 이론도 통하지 않고 미래 예측도 어렵다면 향후 증시나 경제 상황은 불확실성과 불안전성으로 대표되는 뉴 앱노멀로 전개될 것으로 예상된다. 지나친 변동성이 우려되는 현 상황에서 지난 6년간 위기를 극복하면서 나타난 정치, 경제, 재정 문제 등이 완전히 해결되지 못하고 있다.

그동안 세계 경제를 떠받쳐온 신흥국의 성장 둔화, 미국의 재정 및 통화정책의 불확실성 등도 세계 경제 회복세의 위험 요인으로 보인다. 뉴 노멀 시대에는 경기순환적인 측면에서 경기 사이클이 상당히 짧아져 향후 세계 경제를 예측하고 통화정책이 기대한 방향대로 작동하는 데 어려움이 있을 것으로 보인다.


2 디스인플레이션
세계 경제는 올 들어 주요국들의 경기 부양을 위한 양적완화 정책에도 불구하고 정부와 가계 부문의 부채 때문에 투자와 소비가 살아나지 못해 물가상승률이 둔화되는 디스인플레이션(disinflation)이 우려되는 상황이다. 유로존의 물가상승률은 유럽중앙은행(ECB)의 목표치인 2.0%에 크게 못 미치는 1.0%대 내외를 기록했고, 일본은 아베노믹스의 무제한 양적완화 정책에 물가가 소폭 상승했지만 여전히 0%대를 벗어나지 못하고 있다.

세계적으로 ‘D(disinflation)’의 공포가 확산되는 가운데, 경기가 침체되면서 물가까지 하락해 경제 활력이 떨어지는 일본식 디스플레이션이 발생하는 것이 아닌가 하는 우려가 나오고 있다. 경제 이론대로라면 경기가 회복하면 총수요가 증가해 물가 상승이 기대되지만 최근에는 경기가 회복해도 물가가 하락하고 있다. 이 문제는 종전의 이론으로 설명할 수 없기 때문에 정책적 대안을 만들기 어렵고, 시장에서는 비이성적이란 이야기가 나오고 있다.

각국의 중앙은행에서는 새로운 환경에 어떻게 대응할 것인가가 새로운 문제로 대두되고 있는 상황이다. 중앙은행 설립의 가장 큰 목적 중 하나인 물가 안정이 충족되는 현 상황에서는 다른 목표를 세워야 한다. 미국 연방준비제도이사회(Fed)는 고용 목표 달성을 주요 사안으로 인식하고 2012년 12월 물가 안정과 함께 고용을 중시하는 양대 책무를 설정했다. 양적완화로 풀린 자금이 인플레이션으로 이어지지 않고 물가가 안정된 상황에서 출구전략 지연으로 인한 부작용이 언제 터질지 모르기 때문에 이에 유의해야 할 것으로 보인다.


3 여성화
최근 국제 금융시장에서는 대표적인 세계 5대 기구의 요직에 여성의 진출이 늘면서 세계 정재계를 여성이 장악하고 있다. 국제 금융시장에서 영향력 있는 다섯 가지 최고 자리는 미국 대통령, 미 Fed, ECB 총재, 독일 총채, 국제통화기금(IMF) 총재직을 의미한다. 현재 앙겔라 메르켈 독일 총리, 크리스틴 라가르드 IMF 총재, 재닛 옐런 Fed 의장직 후보는 모두 여성이다.

차기 미국 대통령 자리까지 힐러리 클린턴이 될 가능성이 높기 때문에 정치적 측면에서 힐러리와 메르켈, 경제적 측면에서는 옐런과 포스트 드라기가 여성이 돼야 조합이 맞을 것으로 보인다. 최근에는 마리오 드라기 ECB 총재의 후임이 미국과의 경제 관계, 세계적인 공조체제 측면에서 여성이 돼야 하는 것이 아니냐는 이야기가 나오고 있다.

국가별로 여성화가 빠르게 진전되고 있는 대부분의 선진국들은 공직의 경우 여성이 50% 이상 차지하고 있다. 앞으로 국제기구의 여성화가 확산될 경우 개별 국가의 여성화는 더 빨리 진전될 가능성이 높다. 바야흐로 세계는 여성화(womanization) 시대를 맞고 있는 셈이다.


4 옐런노믹스
2013년 10월 미 Fed의 재닛 옐런(Janet Yellen) 부의장이 차기 의장 후보로 지명되면서 통화정책 연속성에 대한 기대가 높아지고 있다. 현재 옐런 부의장의 경우 오랜 기간의 학문적 연구와 Fed 부의장으로 쌓은 실무 경험 등을 감안할 때 Fed 의장으로 적합한 인물이라고 평가받고 있다.

옐런은 기본적으로 미국의 실업률을 상당히 높은 수준으로 인식하고 고용 증대 노력이 절실하다고 판단해 경기회복세 강화를 위한 노력을 강조해 왔다. 현재 미국의 경기회복세가 약하고 기준금리가 0%대 수준인 상황에서 사용 가능한 정책 수단이 제한돼 있을 때는 부양 조치를 중단하지 않는 것이 중요하다고 보고 있는 것이다.

최근 미국을 비롯한 글로벌 증시가 양적완화 지속 여부와 관련된 옐런 차기 의장의 말에 좌지우지되는 모습을 보이고 있다. 옐런 차기 의장이 정식 취임하면 향후 통화정책은 현재 수준에서 큰 변동 없이 경기우호적인 기조를 유지할 가능성이 크다. 그는 제로 금리 및 경기우호적인 통화정책을 적극적으로 지지해 온 온건파이기 때문에 차기 의장으로 취임할 경우 통화정책 기조에 큰 변화가 없을 것으로 보인다.

양적완화 조치가 미국 경제에 기여하고 경제 전망을 개선시킨다는 판단에는 큰 변화가 없지만 양적완화 조치가 무제한 지속될 수 없는 점을 감안하면 취임 이후 처음으로 주재하는 2014년 3월 Fed 회의부터 출구전략이 추진될 가능성이 높다. 하지만 양적완화 조치 규모 감축이 시작되더라도 상당 기간 초저금리 기조를 유지할 것으로 보이며, 인플레 목표치 2% 달성에도 전념할 것으로 전망된다.

5 비이성적 과열
미 Fed의 양적완화가 2014년 1분기 이후까지 지속될 것이라는 기대감에 주가가 상승하고 있지만 비이성적 과열(irrational exuberence)이라는 경고가 나와 주목된다. 이미 2012년 8월부터 빌 그로스와 워런 버핏 간의 ‘주식 숭배(cult of equity)’ 종료 논쟁이 월가를 뜨겁게 달궜다. 1년 후인 2013년 8월에는 대표적인 비관론자인 마크 파버와 루비니 교수 간에 미국 증시 앞날과 관련해 상반된 의견을 내놓았다.

곧이어 9월에는 케이스-실러 지수를 개발한 로버트 실러와 ‘성장의 함정’ 저자로 알려진 제라미 시겔 간에 증시 거품 논쟁이 시간이 갈수록 거세졌다. 최근 들어서는 마켓워치(Market Watch), 월스트리트저널(WSJ) 등 언론들이 가담하면서 미국 증시의 ‘비이성적 과열’ 논쟁이 더 뜨겁게 달아오르는 상황이다.

앞으로 주가가 얼마나 더 상승할 것인지 예측하기 위해서는 중심국 중앙은행의 종전 통화정책 재강화 패키지, 그중에서도 미 Fed 통화정책의 행간을 잘 읽어볼 필요가 있다. 무엇보다 남아 있는 정책 여지가 별로 없는 상황에서 미 Fed가 통화정책을 고용과 연계시키면서 지속적인 성장 기반을 조성한다는 차원에서 추진하는 것이 눈에 띄는 점이다.

고용 문제 해결에 직접적인 효과가 있는 재정정책 여건은 추가 신용등급 강등이 경고될 정도로 악화됐고, 기준금리도 제로 수준으로 추가로 더 내리기 어려운 상황이다. 당분간 양적완화는 지속될 것으로 예상된다.


6 세 가지 독배설
2013년 10월 한국에서 열렸던 컨퍼런스에서 대니 라이프치거 조지워싱턴대 국제관계학 교수는 일본이 ‘세 가지의 독배’를 마시고 있다는 이색적인 주장을 펼쳤다. 라이프치거 교수가 주장한 세 가지 독배는 통화정책 효과 반감, 소비세 인상, 구조개혁 실패와 일본판 고립주의에 해당하는 먼로주의다.

첫째 독배인 엔저는 일본의 구조적인 병을 치료하지 못하고 임시적인 캠플 주사의 역할을 한다. 일본 정부는 엔화 약세로 무역수지 개선을 의도했으나, 엔저에 따라 단가는 떨어졌는데 물량은 증가하지 않아 수출 금액이 떨어져 무역수지 적자가 지속되고 있다. 우려했던 ‘제이(J) 커브’ 효과가 의외로 크게 나타나 아베 정부조차 곤혹스러워하고 있다.

둘째 독배인 소비세 인상은 일본이 경제 회복 기미를 보이고 있는 상황에서 민간소비를 위축시킬 수 있다. 2014년 4월에 시행 예정인 소비세율 인상이 회복 국면에 들어선 실물경기에 부정적인 영향을 미쳐 1997년 소비세율 인상 당시처럼 경기 침체로 이어질 수 있다는 우려가 제기됐다.

셋째 독배인 일본판 먼로주의는 다른 국가와의 협조와 공조를 통해서 경기를 회복시키기보단 보호주의로 다른 국가의 반발을 사 일본 경기 회복에 도움이 안 되고 있는 것을 의미한다. 먼로주의(Monroe Doctrine)란 미국의 전통적 외교정책의 원칙으로 외부 세력의 간섭을 거부한다는 내용이 핵심이다.

현재 일본은 독도의 자기 영유권 유포, 센카쿠열도(중국명 댜오위다오)를 비롯한 영토분쟁, 신사참배 등 다른 국가와의 갈등으로 일본 경제 회복에 도움이 되지 못하고 있다. 이를 해결하기 위해 이민자를 받아들이는 개혁, 금융 시스템의 체질 개선 등 비효율적인 경제 구조를 해결해야 하지만 쉽지 않아 보인다.


7 선행의 역설
미국 캘리포니아대의 베리 아이켄그린 교수가 처음 사용한 ‘안전통화의 저주(curse under safe haven)’란 경제가 안 좋은데 통화가 강세가 돼 상대적으로 경기가 더 침체에 빠지는 현상을 말한다. 하나의 경제권인 유로존에서 회원국 간 경제 격차가 상당하기 때문에 발생하는 문제다. 유로화가 강세를 보이면 독일, 프랑스 등 경기가 좋은 나라는 유로화 강세를 견딜 수 있지만 PIGS(포르투갈·이탈리아·그리스·스페인) 국가들은 경제가 더 어려워지게 된다.

최근에는 ‘선행의 역설(Kind act’s Paradox)’이 유로존 내 PIGS 회원국들이 유로화 강세에 따라 어려움을 겪고 있는 현상을 나타내는 표현으로 새롭게 대두되고 있다. 선행의 역설이란 선행의 목적으로 행동한 것이 도리어 안 좋은 결과를 가져옴을 의미한다. 최근 유럽 위기가 극복돼 경기가 회복하는 추세를 보이며, 미 달러화와 엔화의 상대적인 약세로 인해 유로화가 주요 통화 대비 강세를 보이고 있다.

세계 경제나 한국 등 다른 국가들의 입장에서 유로화 강세는 유럽 위기가 극복된다는 의미이기 때문에 좋은 일이라 볼 수 있다. 하지만 유로존 17개국 중 비우량국(bad apples)에 속하는 PIGS 국가들의 경우 유로화 강세로 위기 극복과 실물경기 회복이 더 어려워져 선행의 역설을 겪게 된다.

유로존 회원국들은 안전통화 저주와 선행의 역설에서 벗어나기 위한 노력을 하고 있는데 독일의 경우 위안화 허브 유치에 공을 들이고 있다. 이는 중국과의 관계를 돈독히 할 뿐만 아니라 유로화를 탈피할 수 있다는 점에서 긍정적이다. 최근 유럽 실물경제가 개선돼 유럽 위기가 끝났다고 보는 시각이 있지만 본질적인 측면에서 보면 경제력 격차를 해결하기는 쉽지 않아 보인다. 외형상 지표에서 실물경기가 회복되고 있다고 3년이나 지속된 유럽 위기가 끝났다고 단정하는 것은 본질을 왜곡하는 것으로 투자자들의 올바른 판단이 요구된다.


8 리커창 풋과 리커창 콜
안전자산에서 위험자산으로 채권에서 증시로 신중하게 ‘대전환(great rotation)’이 이루어지는 상황에서 마지막 남은 팻테일(fat-tail) 리스크로 신흥국 경기를 꼽을 수 있다. 경제가 어렵다 보니 신흥국에서는 보통 총수요 관리, 정부 지출·투자·소비 증대 등의 케인즈 정책 처방을 시행했지만 그동안 효과가 크게 없었다. 이에 중국은 대변환 측면에서 공급을 관리하고 경제주체들의 의욕을 고취시키는 방향으로 중국 경제 정책을 모색하고 있다.

리커노믹스(Likenomics)는 1980년대의 레이거노믹스(Reaganomics)와 유사해 이를 본떠 만들어진 용어로 향후 성공 여부에 관심이 집중되고 있다. 리커노믹스가 성공한다면 브릭스에 대한 인식이 바뀌고 한국을 비롯한 인접국의 증시에 변화가 있을 것이기 때문이다. 중국 경제가 시행한 총수요 관리 정책이 효과를 보지 못해 복합 처방이 필요한 배경으로 중국의 경제 구조 문제가 지목된다.

지금의 경제 상황은 레이거노믹스가 태동한 1980년대 초반의 스태그플레이션과 비슷한 상황으로 중국 경제성장률이 7%로 하락하고 물가는 부동산 광풍 등으로 높은 상황이다. 그만큼 ‘리커창 풋’과 ‘리커창 콜’은 중국 경제뿐만 아니라 세계 경제의 입장에서 중요한 사안이다. 왜냐하면 1998년 러시아 모라토리움 사건 등 풋과 콜이 등장할 때마다 국제 금융시장에 큰 변환점이 있었기 때문이다.


앞으로 주가가 얼마나 더 상승할 것인지 예측하기 위해서는 중심국 중앙은행의 종전 통화정책 재강화 패키지, 그중에서도 미 Fed 통화정책의 행간을 잘 읽어볼 필요가 있다.


1998년 러시아 모라토리움 당시 국제 금융시장이 난기류를 보이고 앞날도 어두웠지만 앨런 그린스펀 전 Fed 의장은 금리를 세 차례에 걸쳐 신속하게 인하했다. 금리 인하를 통해 최악으로 치닫던 세계 경제를 안정시켰다는 의미로 밀어주면 ‘풋’, 잘못하면 ‘콜’이란 용어로 이해할 수 있다.‘리커창 풋’이란 벤 버냉키 Fed 의장이 울트라 금융완화 정책으로 위기를 극복한 ‘버냉키 풋’에 빗댄 표현으로 리커노믹스가 지금의 어려운 중국 경제를 살려낼 수 있다는 의미다. 현재 중국 내 기대대로 리커창 풋이 될 것인가를 알기 위해서는 중국의 사회주의 성장 통로에 대한 이해가 바탕이 돼야 한다.

리커노믹스가 추진된 지는 얼마 안 됐지만 공급 측면에서 효율과 경제주체들의 의욕을 고취시키는 정책 방향은 긍정적으로 평가된다. 하지만 중국 경기 회복에 대한 기대가 현실화되기 위해서는 단순히 처방만이 아니라 뼈를 깎는 노력이 있어야 가능할 것으로 전망된다.

한상춘 한국경제 객원논설위원 겸 한국경제TV 해설위원