노무라증권은 4일 보고서를 통해 삼성전자와 SK하이닉스의 투자의견을 모두 ‘매수’로 유지하고 목표주가도 각각 67만원, 470만원으로 유지했다. 최근 주가 하락으로 밸류에이션 매력이 높아졌다는 판단이다.
노무라는 두 기업을 포함한 메모리 업체들의 주가가 고점 대비 약 37% 하락했지만 2027년 예상 주가수익비율(P/E)은 평균 3배 수준에 불과하다고 분석했다. 강한 메모리 수요와 제한적인 공급 증가를 고려하면 현재 주가가 저평가돼 있다는 설명이다.
메모리 시장의 수급 상황은 향후 주가를 뒷받침할 핵심 요인으로 꼽았다.
노무라는 인공지능(AI) 투자 확대에 따라 메모리 수요가 빠르게 증가하는 반면 공급 확대는 제한적이라고 진단했다. 향후 4년 안에 글로벌 메모리 생산능력이 현재의 두 배인 월 720만장, 6년 안에는 세 배인 월 1100만장 수준까지 늘어나야 증가하는 수요를 감당할 수 있을 것으로 전망했다.
중국 메모리 업체들의 공격적인 증설에도 전체 시장 수급에 미치는 영향은 제한적일 것으로 봤다. 이에 따라 메모리 공급 부족 현상이 2028년까지 이어질 가능성이 있다고 내다봤다.
장기계약(LTA) 확산도 메모리 업체들의 실적 안정성을 높이는 요인으로 평가했다.
빅테크 등 주요 고객사들은 AI용 메모리 물량을 확보하기 위해 5년 단위 장기계약을 체결하고 있다. 일부 계약에서는 현재 가격보다 최대 20% 높은 가격 상한선을 설정하는 사례도 나타나고 있는 것으로 분석됐다.
노무라는 장기계약 과정에서 발생하는 20~30% 수준의 선급금과 위약금 조항 등이 삼성전자와 SK하이닉스 등 메모리 공급업체의 실적 가시성을 높일 것으로 예상했다.
다만 원화 강세는 단기적인 위험 요인으로 꼽았다. 메모리 업체들은 반도체 판매 대금을 달러로 받는 반면 비용의 상당 부분을 원화로 지출하기 때문이다. 노무라는 원화 가치가 10% 상승할 경우 영업이익이 약 12% 감소하는 단기적인 부담이 발생할 수 있다고 분석했다. 다만 메모리 평균판매가격(ASP) 상승이 환율 영향을 상쇄할 것으로 전망했다.
노무라는 빅테크 기업들의 자본지출 여력도 시장의 우려보다 강한 것으로 평가했다. AI 투자와 메모리 수요가 견조하게 이어지고 기업들의 주주환원 정책까지 맞물릴 경우 삼성전자와 SK하이닉스의 주가가 본격적으로 재평가될 가능성이 있다고 내다봤다.
강홍민 기자 khm@hankyung.com
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