[Hot Trend in Stock Market] “지금이 가치주 투자의 적기, 내수주에 주목하라”

VIP투자자문 최준철·김민국 공동대표

투자란 철저한 분석을 바탕으로 투자 원금의 안전성과 적당한 수익성이 보장되는 행위를 말하며 이러한 제 조건이 충족되지 않은 모든 행위는 투기다. - 벤저민 그레이엄

남들이 욕심을 낼 때 두려워하고 남들이 두려워할 때 욕심을 내라. - 워런 버핏

가치투자 이론의 창시자 벤저민 그레이엄과 가치투자로 유명한 워런 버핏이 남긴 어록이다. 가치투자는 모멘텀투자와 함께 주식시장의 큰 흐름을 이어온 투자 이론이다. 가치투자 이론은 비교적 단순하다.

탁월한 가치를 가진 기업이 시장에서 낮게 평가될 때 매수해 장기 보유하는 투자 방법이다. 가격과 가치의 차이를 그레이엄은 ‘안전 마진(Margin of Safety)’이라고 했는데, 가치투자자에게는 예상수익률과 같은 개념으로 받아들여진다.

대학 시절 투자 동아리에서 만나 투자자문사 공동 설립

VIP투자자문은 벤저민 그레이엄이 정립하고 워런 버핏이 증명한 가치투자를 기치로 내건 투자자문사다. VIP투자자문의 최준철·김민국 공동대표는 대학 시절 투자 동아리에서 만나 10여 년간 한 길을 걸어왔다. 2001년 수련삼아 시작한 ‘VIP 펀드’는 두 사람이 가치투자 이론에 확신을 갖게 한 계기였다.

당시는 정보기술(IT) 버블을 계기로 주식시장에 투자하는 사람은 많았지만 가치투자자는 ‘마이너’로 취급받았다. 차트를 통한 기술적 분석이 인기를 끌었지만 일일이 기업의 재무제표를 분석해가며 투자하는 사람은 거의 없었다. ‘가치투자가 미국에서나 가능하지 한국에서는 통하지 않는다’는 선입견도 있었다.

두 사람은 이런 선입견을 깨기 위해 ‘VIP 펀드’를 공개 펀드로 운용했다. 매달 편입 종목 아이디어와 매매 상황, 수익률, 회의 내용, 분석 리포트 등을 낱낱이 공개했다. 그렇게 운용한 ‘VIP 펀드’는 2년 만에 117% 수익률을 기록하며 화제를 모았다. 여기에 고무된 두 사람은 2003년 ‘가치투자’를 모토로 VIP투자자문을 설립했다.

현재 회사의 총 수탁고는 약 3000억 원, 2003년 이후 연평균 19.8%의 높은 수익률을 기록하고 있다. 대부분의 투자자문사들이 증권사 등 기관으로부터 유치한 자금의 비중이 높은 반면 VIP투자자문은 70% 이상이 개인 자금이다. 때문에 자문사 중 일임계약 고객 수 1위를 고수하고 있으며, 고객들의 충성도도 높아 최근 5년간 일임고객 재계약률이 88.6%에 이른다.

이 같은 성과에 대해 최준철 공동대표는 “가치투자에 충실한 덕분”이라고 말했다. 최 대표는 단기 성과에 급급하기보다 유행을 따르지 않고 원칙을 지켰다고 강조한다. 또한 사회적 트렌드를 파악해 성장주보다는 내실 있는 기업을 발굴하는 데 많은 노력을 기울였다.

“대표적인 종목이 동서식품이었습니다. 동서식품의 커피믹스는 인스턴트커피 시장의 80%를 차지하며, 독점적인 경쟁력을 갖고 있습니다. 실적도 매년 증가 추세고, 이익의 30%를 배당하는 정책도 매력적이었습니다.

버핏은 코카콜라 캔 뚜껑을 따는 사람을 볼 때마다 자신의 주머니가 두둑해지는 것을 느낀다고 합니다. 마찬가지로 동서식품의 주주들은 사람들이 맥심골드 커피믹스를 뜯을 때마다 돈 버는 소리가 들린다고 할 수 있죠.”

수출주보다 내수주, ‘B to B’보다 ‘B to C’에 주목하는 이유

VIP투자자문사는 동서식품처럼 숨은 기업을 발굴하는 데 남다른 노하우를 갖고 있다고 자부한다. 자신만의 엄격한 잣대로 기업을 선별하기 때문이다. VIP투자자문은 네 가지 기준으로 기업을 선별한다.

첫째는 점진적으로 성장하는 시장인가를 보고, 둘째는 다른 기업에 경쟁우위에 있는지를 본다. 자본력과 경영진의 성향도 고려 대상이다. 이런 기준으로 기업을 고르기 때문에 모멘텀투자의 관점에서 보면 그리 매력적이지 않은 종목도 VIP투자자문에는 매력적일 수 있는 것이다.

VIP투자자문의 또 다른 장점은 기업 탐방과 토론 문화에 있다. 여의도 증권가의 주류 출신이 아니기 때문에 기업이나 증권가의 네트워크가 약한 것이 사실이다. 그런 단점을 보완하기 위해 그들은 발로 뛰는 전략을 택했다.

열심히 기업 탐방을 다닌다. 기업 탐방을 다녀오면 업종 현황과 기업의 내재가치 등에 대한 긴 토론을 거친다. 토론은 상대방이 납득하고 나서야 끝이 난다. 이런 과정을 통해 그들은 소외된 알짜 기업을 먼저 발견할 수 있었다.

VIP투자자문은 이익의 크기보다 확실성에 더 큰 무게를 둔다. 그들이 ‘B to B(기업 간 거래)’ 기업보다 ‘B to C(기업과 고객 간 거래)’ 기업에 주목하는 이유다. ‘B to B’ 기업은 스스로 가격 결정을 하기가 어려운 반면, ‘B to C’ 기업은 가격을 지속적으로 올릴 수 있다. 그들이 기관투자가들의 자금보다 개인 자금을 선호하는 이유이기도 하다.

“우리는 투자자문사 중 가장 보수적이고 교과서적인 투자를 합니다. 저희 고객들도 그 사실을 압니다. 간혹 증권사에서 자문형 랩에 대한 문의가 오지만, 아직은 그럴 생각이 없습니다. 단, 지금이 가치투자를 할 적기라는 점은 꼭 말씀드리고 싶습니다. 이렇게 인터뷰를 하는 것도 지금이 가치투자의 적기이기 때문입니다.”

지금을 가치투자의 적기라고 하는 데는 그만한 이유가 있다. 상반기 최고 실적을 보인 자동차와 IT는 이미 오를 만큼 올랐다고 보고 있기 때문이다. 과거 중공업과 IT 종목이 실적을 기반으로 상승했을 때를 떠올리면 미래를 예측할 수 있을 것이다.

주가가 한창 오를 때는 가치투자자가 소외되는 경우가 많다. 어쩌면 그때가 가치투자의 적기일 가능성이 높다. 그들은 올 하반기, 늦으면 내년 상반기 다시 한 번 기회가 올 거라고 본다. 그들이 가치주 펀드나 관련 종목에 관심을 가지라고 하는 이유다.

신규섭 기자 wawoo@hankyung.com